Curva de DI descola de Treasuries com pressão fiscal e eleitoral no Brasil

O mercado de renda fixa brasileiro operou em claro descompasso com os títulos do Tesouro americano na sessão desta quarta-feira, 15 de julho, sinalizando que os participantes priorizam os riscos fiscais e a polarização eleitoral doméstica em detrimento da tendência externa de afrouxamento monetário. As taxas dos DIs (contratos de Depósito Interfinanceiro, derivativos que precificam a taxa média esperada do CDI para o vencimento) permaneceram estáveis no curto prazo, enquanto os vencimentos longos registraram elevações, impulsionadas por desdobramentos políticos, medidas de renegociação de crédito e novas despesas previdenciárias com reflexos diretos nas contas públicas.

Polarização Eleitoral e Medidas com Impacto Orçamentário

A dinâmica eleitoral ganhou centralidade nas negociações após a divulgação de novo levantamento da Genial/Quaest, projetando o presidente Luiz Inácio Lula da Silva com 45% das intenções de voto no segundo turno, enquanto o senador Flávio Bolsonaro (PL-RJ) registra 37%, dentro de uma margem de erro de dois pontos percentuais. A vantagem do petista ampliou-se para oito pontos, patamar superior aos seis pontos observados na pesquisa anterior. A instabilidade política foi acentuada pela veiculação de uma fotografia do senador com Luiz Philippi Mourão, conhecido como “Sicário”, figura falecida em março após detenção pela Polícia Federal e apontada como interlocutor de Daniel Vorcaro, controlador do Banco Master e investigado por suposto financiamento de obra audiovisual sobre a vida do ex-presidente Jair Bolsonaro.

Paralelamente, o ministro da Fazenda, Dario Durigan, confirmou a edição de uma Medida Provisória (MP) destinada à renegociação de dívidas do setor rural, com volume estimado em aproximadamente R$ 100 bilhões. A iniciativa prevê taxas de juros de até 12% ao ano e contempla a criação de um fundo de garantias, com aporte inicial de até R$ 2 bilhões pela União em médio prazo. O agronegócio historicamente sustenta parte do eleitorado conservador, e a manobra é interpretada como uma estratégia de aproximação do governo federal. No Congresso, o Senado aprovou uma Proposta de Emenda à Constituição (PEC) que institui aposentadoria especial para agentes comunitários de saúde e de combate às endemias. A legislação, que aguarda promulgação, projeta um impacto anual de R$ 3 bilhões no Orçamento da União, reforçando a cautela do mercado quanto à trajetória da dívida pública.

Desacoplamento Externo, Tarifas e Indicadores Macroeconômicos

Enquanto o Brasil focava na agenda interna, os indicadores externos seguiram trajetória oposta. Os dados de preços ao produtor nos Estados Unidos (PPI, sigla para Producer Price Index, que mede a inflação no atacado) caíram de forma inesperada em junho, reforçando a leitura de que a inflação norte-americana recuava antes da recente escalada no Oriente Médio. Em reação imediata, os rendimentos dos Treasuries despencaram. Às 16h48, o rendimento do Treasury de dois anos – que reflete apostas para a política de juros de curto prazo da Reserva Federal – recuou 5 pontos-base (pb, unidade equivalente a 0,01%), a 4,143%. O retorno do título de dez anos, referência global para decisões de investimento e financiamento imobiliário, caiu 3 pb, a 4,551%.

Domesticamente, a ameaça tarifária paira sobre a balança comercial. O Brasil se prepara para a imposição de uma nova alíquota de 25% pelos EUA, que pode atingir mais de 4 mil produtos nacionais, conforme quatro fontes que acompanham as negociações. O governo Lula tem procurado associar a barreira comercial aos interesses políticos da família Bolsonaro, que mantém contato com aliados do presidente Donald Trump. Buscando isentar-se da responsabilidade, o senador Bolsonaro realizou um discurso em Washington contra a tarifa. No front interno de atividade, o IBGE informou que o volume de serviços contraiu 0,4% em maio ante abril, após expansão de 1,1% no período anterior. A média de projeções de economistas indicava alta de 0,1%, evidenciando fragilidade na economia. Esses dados, somados à inflação pelo IPCA (Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo) abaixo do esperado em junho, alimentaram a tese de necessidade de flexibilização monetária.

Precificação da Curva de Juros e Expectativas para a Selic

Apesar do forte recuo nos yields americanos, a curva brasileira sustentou-se em patamares elevados, conforme detalhado abaixo:

O mercado de derivativos precifica consenso para o primeiro movimento do Copom (Comitê de Política Monetária do Banco Central) no ciclo atual. Os participantes atribuem quase 100% de probabilidade a um corte de 25 pontos-base na Selic, hoje em 14,25% ao ano, na reunião de agosto. Para o encontro de setembro, as apostas se dividem: a curva indica cerca de 30% de chance de nova redução de 25 pb, contra 70% de probabilidade de manutenção do patamar. A analista Laís Costa, da Empiricus Research, sintetizou o cenário em nota:

“A curva no Brasil descolou bastante hoje do exterior, onde os rendimentos dos Treasuries caíram, claramente por conta da dinâmica interna de eleição. A demanda pelo tema ‘eleição’ mudou completamente no mercado, e hoje é outro dia que confirma este viés.”

O que isso significa para o investidor

A divergência estrutural entre a curva doméstica e os benchmarks internacionais reflete o prêmio de risco fiscal e eleitoral embutido nos ativos locais. Para o investidor pessoa física com exposição a fundos de renda fixa ou títulos públicos, a resiliência dos juros longos preserva o retorno de estratégias de marcação a mercado em papéis prefixados e atrelados à inflação, mesmo com o início de um ciclo de afrouxamento monetário. Em um cenário otimista, a ausência de novas surpresas fiscais e a manutenção do compromisso do Banco Central com a ancoragem das expectativas permitiriam que a Selic convergisse gradualmente para níveis neutros, beneficiando a valorização de títulos longos via efeito de convexidade. Na linha base mais cautelosa, a combinação de renegociações setoriais, novas obrigações previdenciárias e o acirramento do calendário eleitoral tende a comprimir o espaço para cortes subsequentes, exigindo que as carteiras priorizem indexadores de curto prazo ou ativos com proteção cambial. A tensão tarifária com os Estados Unidos também impõe atenção à volatilidade do câmbio, que pode transmitir pressão para a inflação e, consequentemente, para a curva de juros real.

Riscos em Evidência

• Impacto fiscal não compensado das renegociações de dívida rural e da nova legislação previdenciária para agentes de saúde, com potencial de elevar o custo de captação do Tesouro.
• Materialização da tarifa de 25% sobre produtos brasileiros, com efeitos negativos na balança comercial e possível desvalorização do real.
• Alteração na percepção de sustentabilidade da dívida pública devido ao ciclo eleitoral, gerando prêmio de risco adicional nos vencimentos longos da curva de juros.
• Descompasso prolongado entre os yields dos Treasuries e a curva brasileira, aumentando a sensibilidade de fundos DI e fundos cambiais a movimentos bruscos de liquidez.

Perspectiva e Próximos Passos

A trajetória dos contratos de DI dependerá da evolução regulatória da MP rural, dos desdobramentos orçamentários da PEC aprovada e do andamento das tratativas comerciais com Washington. Os próximos indicadores de preços ao consumidor e de atividade econômica servirão de termômetro para o Banco Central calibrar o ritmo de cortes na taxa básica, enquanto a dinâmica das pesquisas e a retórica dos candidatos continuarão a ditar o apetite por risco e a precificação dos juros reais no mercado futuro.

As informações deste editorial foram produzidas pela redação do Ativo Virtual com base em reportagem publicada pelo(a) InfoMoney. Este conteúdo tem caráter exclusivamente informativo e não constitui recomendação de investimento. Decisões financeiras devem ser tomadas com o auxílio de um profissional certificado.