A Direcional Engenharia (DIRR3) encerrou o terceiro trimestre com lucro líquido de R$ 200,7 milhões, recuo de 12,6% frente ao mesmo período do ano anterior, segundo balanço divulgado nesta segunda-feira. O resultado ficou abaixo da média de R$ 221 milhões projetada por analistas consultados pela LSEG, e a receita líquida de R$ 1,16 bilhão, estável na base anual, também não alcançou os R$ 1,3 bilhão esperados.
O lucro menor, porém, é só a camada mais visível do trimestre. A margem bruta ajustada subiu a 45,2%, patamar que a empresa apresenta como recorde, ao mesmo tempo em que a geração de caixa recuou para R$ 10,2 milhões — eram R$ 129,6 milhões no segundo trimestre e R$ 112,8 milhões um ano antes. Na direção oposta, a dívida líquida saltou de R$ 104 milhões para R$ 499 milhões em setembro.
| Indicador | Terceiro trimestre | Referência |
|---|---|---|
| Lucro líquido | R$ 200,7 milhões | −12,6% na base anual |
| Receita líquida | R$ 1,16 bilhão | estável na base anual |
| Margem bruta | 43,1% | +3 pontos percentuais |
| Margem bruta ajustada | 45,2% | recorde da companhia |
| Lançamentos (VGV) | R$ 1,35 bilhão | −37% na base anual |
| Geração de caixa | R$ 10,2 milhões | R$ 129,6 milhões no 2º tri |
| Dívida líquida | R$ 499 milhões | R$ 104 milhões um ano antes |
Margem recorde sustentada pelo estoque que ganhou peso nas vendas
A margem bruta ficou em 43,1%, três pontos percentuais acima do apurado no mesmo trimestre do ano passado. O balanço aponta a origem do ganho: as unidades de estoque ganharam participação relativa nas vendas e carregam rentabilidade superior à dos imóveis recém-lançados. Já o indicador ajustado, de 45,2%, é o maior já registrado pela Direcional.
Lançamentos concentrados no fim do trimestre derrubam o VGV
A justificativa da própria companhia para o desempenho mais fraco está no calendário: os lançamentos se concentraram no fim do trimestre e venderam em velocidade menor, algo que o andamento firme das obras compensou apenas em parte.
O valor geral de vendas (VGV, a soma dos preços de todos os imóveis lançados no período) somou R$ 1,35 bilhão entre julho e setembro, 37% abaixo do registrado um ano antes. De janeiro a setembro, o VGV lançado alcançou R$ 4,4 bilhões, recuo de 10,8% — indício de que a desaceleração não se limita a um trimestre isolado.
O que caixa menor e alavancagem maior mudam para quem investe
Com margem em alta e caixa em queda, a conversão de lucro em dinheiro tende a ganhar mais peso na avaliação da tese do que o patamar isolado de rentabilidade. A alavancagem maior tende a reduzir a folga para acelerar lançamentos e desloca a atenção para a capacidade de o resultado contábil virar caixa nos próximos balanços.
O contraste é o ponto central do trimestre: a margem recorde veio de um estoque que, uma vez vendido, não se repõe nas mesmas condições, enquanto os lançamentos que sustentariam a receita futura vieram em volume bem menor. Historicamente, companhias do setor de construção residencial com margem elevada e geração de caixa fraca costumam ser avaliadas pela consistência dessa conversão ao longo de vários trimestres, não por um único resultado.
Os próximos relatórios devem mostrar se a rentabilidade se mantém quando os lançamentos do fim do trimestre começarem a ser vendidos e se a geração de caixa retorna ao patamar observado até o segundo trimestre. Para quem observa o setor, a variável a monitorar deixou de ser a margem e passou a ser o endividamento líquido em relação à capacidade de gerar caixa.