A Ecorodovias (ECOR3) encerrou o terceiro trimestre com lucro líquido de R$407,4 milhões, 5,3% abaixo do registrado um ano antes, conforme balanço divulgado nesta segunda-feira. Dentro desse número está um crédito fiscal diferido de R$86,4 milhões originado na Ecovias Capixaba — benefício contábil que reduz a despesa de imposto sem representar entrada de caixa no período. Retirado o efeito, o lucro recorrente chega a R$321,2 milhões, avanço de 17,5% na mesma comparação.
O contraste entre as duas linhas é o que permite entender o trimestre. A operação rodoviária, na base comparável, ganhou tração. O que mudou de patamar foi o capital comprometido com obras e a dívida que sustenta esse avanço: a alavancagem encerrou setembro em 4,3 vezes a dívida líquida sobre o Ebitda ajustado, contra 3,8 vezes um ano antes.
Ebitda de R$1,46 bi supera consenso com margem de 74,6%
O Ebitda ajustado — sigla para lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização, uma aproximação da geração operacional de caixa — somou R$1,46 bilhão, 3,1% a menos do que um ano antes, com margem de 74,6%. O consenso reunido pela LSEG projetava R$1,44 bilhão, e a entrega ficou levemente acima do esperado.
A receita líquida ajustada foi de R$1,95 bilhão, recuo de 1%. Há uma explicação objetiva: a Ecovias Sul, com concessão encerrada em março, saiu da base de cálculo. Quando se compara apenas o que restou — mesma base, sem essa rodovia —, o Ebitda sobe 6,7% e a receita, 8,0%. Esse par, e não a variação bruta, retrata o desempenho das concessões ainda em operação.
Capex de R$1,98 bi inclui antecipação de pedágio prevista para dezembro
Os aportes em ampliação de capacidade e em melhorias das rodovias somaram R$1,98 bilhão, expansão de 52,6%. A dívida líquida acompanhou o movimento e terminou o trimestre em R$24,5 bilhões, 19,4% acima do verificado doze meses antes. A companhia vincula o aumento da alavancagem aos investimentos do período, entre eles a antecipação da cobrança de pedágio na Ecovias das Gerais, agendada para dezembro.
| Métrica | 3º trimestre | Variação anual |
|---|---|---|
| Lucro líquido | R$407,4 mi | -5,3% |
| Lucro recorrente | R$321,2 mi | +17,5% |
| Ebitda ajustado | R$1,46 bi | -3,1% |
| Receita líquida ajustada | R$1,95 bi | -1% |
| Investimentos | R$1,98 bi | +52,6% |
| Dívida líquida | R$24,5 bi | +19,4% |
| Alavancagem (dívida/Ebitda) | 4,3x | ante 3,8x |
O que a alavancagem de 4,3x muda no risco da tese
Com mais dívida no balanço, a sensibilidade ao custo de captação aumenta. Em ambiente de juros elevados, cada real de endividamento tende a pesar mais no resultado financeiro e reduz a folga para imprevistos de tráfego ou atraso de obra. O patamar de 4,3 vezes é justamente o que limita a alavancagem adicional sem pressionar o caixa.
O ciclo de investimento merece atenção separada. Ampliações de capacidade historicamente costumam preceder aumento de tráfego e de receita, mas o retorno aparece com defasagem e vem sendo financiado, hoje, por dívida. A antecipação de pedágio na Ecovias das Gerais, prevista para dezembro, tende a reforçar o caixa no curto prazo. O ponto a acompanhar nos próximos balanços é se o múltiplo estabiliza ou segue em alta — e, à medida que os trimestres avançam, a base sem a Ecovias Sul deixa de distorcer a comparação entre períodos.