Fed: US$ 1 trilhão em IA escapa dos juros e pressiona a inflação

O Federal Reserve chega à reunião de 27 e 28 de outubro diante de um problema que o instrumento clássico de política monetária não resolve sozinho. O investimento em inteligência artificial deve consumir perto de US$ 1 trilhão no próximo ano — fatia equivalente a cerca de 3% do PIB americano —, e essa engrenagem segue comprando servidores, componentes e energia sem calibrar o ritmo pelo custo do crédito. A expectativa é de juros mantidos na faixa de 3,75% a 4,00%, mas o debate dentro do comitê já não é sobre o nível: é sobre onde o aperto ainda encontra resistência e quem absorve o custo do ajuste.

O trilhão que investe sem olhar a taxa de juros

Amazon, Apple e Anthropic aparecem no diagnóstico como símbolos de um bloco empresarial tratado como imune à alta dos juros. O ponto incomoda porque ataca o mecanismo básico da política monetária: encarecer o financiamento para esfriar a demanda. Quando o pedaço mais dinâmico do gasto privado não reage a esse encarecimento, o freio precisa ser acionado com mais intensidade em outro lugar — e o outro lugar tem nome.

Kevin Warsh, presidente do Fed, admitiu o descompasso em discurso na reunião do Fundo Monetário Internacional, realizada na Tailândia. Na avaliação dele, o capex de IA representa um choque sobre preços e demanda, mesmo que o mesmo movimento deva render ganhos de produtividade e de riqueza adiante. O discurso, porém, parou antes do detalhe mais sensível: como a autoridade monetária calibra a reação a uma pressão de preços que nasce dentro de um setor com caixa próprio para gastar.

O ajuste cai sobre quem precisa de empréstimo bancário

O Fed trabalha com a consciência de que seu instrumento é bruto e distribui o ônus de forma irregular. Os economistas ouvidos na apuração descrevem o impacto das altas recaindo sobre empresas e famílias mais dependentes de crédito e sobre pequenas e médias companhias que revisam planos de investimento conforme o financiamento encarece. A conferência da Associação Nacional de Economia Empresarial (NABE) ajudou a tornar esse retrato mais nítido.

Nela Richardson, economista-chefe da ADP, sustenta que existe caminho até os 2% — meta que os EUA não cumprem há mais de cinco anos —, mas que parte das vias usuais está interditada. O mercado imobiliário já perdeu tração e o mercado de trabalho deixou de ser lido como fonte de pressão inflacionária por meio dos salários. “Existem caminhos para chegar lá”

Na prática, o estoque de canais ainda sensíveis à taxa encolheu e se concentrou nos agentes que dependem de crédito: pequenas e médias empresas, que refreiam planos de investimento quando o financiamento encarece, e famílias que rolam dívidas de cartão. O mercado de ações entra nessa conta como sustentáculo do consumo das faixas mais ricas — e, ao mesmo tempo, como vetor vulnerável a juros maiores.

O mercado deu sinal nessa direção na semana passada: as bolsas recuaram depois que a inflação veio acima do esperado e reforçou a aposta em novas altas. Beth Hammack, que preside o Fed de Cleveland, citou em conferência recente dois canais de transmissão ainda ativos — a valorização mais contida dos índices acionários e a perda de fôlego da atividade fora do perímetro da IA —, efeitos que, segundo ela, esfriam a economia apenas nas margens.

Desemprego entre 4,0% e 4,3% fecha a válvula clássica

Durante mais de dois anos, a taxa de desemprego americana oscilou num intervalo estreito, entre 4,0% e 4,3%. A relutância das empresas em demitir — depois de terem penado para contratar na pandemia — e as políticas migratórias do governo de Donald Trump, que reduzem o crescimento da força de trabalho, mantiveram o indicador comportado. O efeito colateral é relevante: o caminho mais previsível de desinflação, aquele que passa pela queda do consumo provocada pelo aumento do desemprego, também está bloqueado.

Tom Barkin, do Fed de Richmond, e Alberto Musalem, do Fed de St. Louis, defendem que a inflação pode recuar sem grande estrago em crescimento, consumo e emprego, desde que o banco central preserve a credibilidade e convença empresas e famílias a moderar reivindicações de preços e salários. Charles Evans, ex-presidente do Fed de Chicago, foi cético em painel da NABE sobre bancos centrais: para ele, a coexistência tranquila entre inflação em queda e desemprego baixo exige explicação bem mais detalhada, e os riscos de subir ainda mais os juros são conhecidos.

Carteira de pedidos cheia: a demanda que não cede

A bonança não fica restrita às gigantes. Companhias que erguem centros de dados ou produzem peças para essas instalações aparecem no relato com fila de pedidos extensa e investimentos obrigatórios para honrar os compromissos. “As carteiras de pedidos são reais”, relatou Christopher Gorman, diretor executivo da KeyCorp, com sede em Cleveland, aos participantes da NABE.

Clientes corporativos do banco, segundo ele, listam riscos como imigração e tarifas, mas em seguida descrevem negócios em ritmo saudável e apresentam planos tanto de investimento quanto de reajuste de preços. É esse conjunto — demanda real, e não apenas expectativa — que reduz a margem de manobra do Fed.

O que pode aliviar o Fed sem mexer na taxa

Existem vetores que trabalham a favor da desinflação sem passar pela decisão de política monetária: um desfecho para a guerra com o Irã que derrube o petróleo, a suspensão da ofensiva tarifária de Trump ou uma expansão menos acelerada dos data centers, diante da oposição crescente em nível local.

Juhi Dhawan, estrategista macroeconômica da Wellington Management, acrescenta o flanco fiscal: cortes em benefícios de saúde pública e o fim de incentivos tributários somam cerca de 0,5% do PIB e ajudariam a esfriar a demanda.

Do outro lado, os sinais não são uniformes. Para a estrategista, fora das gigantes de IA a bolsa não se mostra tão robusta, os lucros corporativos não devem repetir a força no próximo ano e há indícios de que consumidores de menor renda estejam prestes a cortar gastos.

O que muda para quem investe do Brasil

A consequência prática do quadro descrito é uma assimetria de transmissão. O aperto americano tende a chegar com mais força a setores e tomadores dependentes de crédito — construção fora do perímetro dos data centers, empresas não ligadas à IA, famílias endividadas — e com menos força ao núcleo de investimento que hoje comanda a demanda. Isso significa que a desinflação nos EUA passa a depender, em parte relevante, de variáveis que o Fed não controla: petróleo, tarifas, ritmo de expansão dos data centers e política fiscal.

Para o investidor brasileiro, o ponto de atenção é o custo global de capital. Quando a queda da inflação americana fica refém de fatores fora do controle do banco central, a trajetória dos juros por lá tende a demorar mais para se resolver, e cada dado de preço ganha poder de mexer com prêmios de risco. Historicamente, períodos de juros altos nos EUA costumam reduzir o apetite por ativos de mercados emergentes e influenciar o câmbio — o que não determina o rumo dos ativos locais, mas altera o ambiente em que eles são precificados.

Há um segundo desdobramento, de natureza setorial. A fonte descreve uma cadeia ligada a centros de dados e componentes com carteira de pedidos cheia, o que sustenta receita de quem fornece para esse ciclo mesmo em ambiente de crédito caro. O contraponto é a dependência desse mesmo ciclo: a expansão dos data centers aparece entre os fatores que podem aliviar a inflação justamente porque uma desaceleração reduziria a pressão de demanda.

Na agenda, 27 e 28 de outubro concentram a decisão. Autoridades do Fed já indicam que novas altas provavelmente serão necessárias e discutem o ritmo e a extensão do movimento; o comunicado e o tom sobre esse ponto tendem a valer mais para os mercados do que a manutenção da faixa em 3,75%–4,00%, já precificada.

Os números da decisão de outubro