Goldman Sachs projeta cenários positivos para commodities com foco em execução e hedge

O Goldman Sachs consolidou uma visão estruturalmente favorável para o complexo de commodities brasileiro durante a segunda edição do Brazil Commodities Day. A instituição financeira mapeou oportunidades em mineração, siderurgia, papel e celulose, reforçando que a disciplina na alocação de capital, a execução de cronogramas de expansão e a gestão de riscos logísticos serão os principais vetores de geração de valor nos próximos ciclos. As projeções do banco sinalizam alvos de até US$ 18 por ação para a Vale (VALE3) e R$ 52 para a Suzano (SUZB3), enquanto a gestão de custos e as estratégias de proteção contra volatilidade geopolítica ganham protagonismo nas falas executivas.

Mineração e Metais Básicos: Expansão do Cobre e Reestruturações Operacionais

A Vale mantém foco estratégico na elevação da produção de cobre, metal considerado crucial para a transição energética global. A mineradora possui seis projetos em pipeline, com investimento estimado em US$ 5 bilhões, e pretende dobrar a produção de 350 mil para 700 mil toneladas anuais. Para o níquel, a administração prioriza a execução imediata e o aproveitamento do ambiente de preços elevados, enquanto o horizonte de longo prazo permanece ancorado no cobre. O CFO Marcelo Bacci destacou o interesse renovado de investidores em ativos do setor, apesar do cenário geopolítico tenso. A empresa busca destravar até US$ 4 trilhões em investimentos potenciais, parcela que estava restringida por critérios ESG (Environmental, Social and Governance, ou Environmental, Social and Governance, que avaliam práticas ambientais, sociais e de governança corporativa). A exposição logística permanece blindada: 75% dos contratos de frete são de longo prazo, e 70% da exposição a bunker (combustível marítimo) possui hedge (proteção financeira) atrelado ao Brent abaixo de US$ 80 por barril. A alocação de capital seguirá pautada pela eficiência e disciplina em M&A (fusões e aquisições).

Na Aura Minerals, a tese de valorização apoia-se na metodologia de NAV (Net Asset Value, ou Valor Líquido dos Ativos, cálculo que soma o valor presente dos projetos futuros à empresa). O banco mantém recomendação de compra, com novo alvo de US$ 116 para os próximos 12 meses. O COO Glauber Luvizotto enfatizou a execução operacional e o crescimento sustentável. Na mina MSG, adquirida recentemente, a companhia conduz um turnaround (processo de reestruturação operacional para reversão de resultados) visando alcançar 80 mil onças anuais, com custo caixa inferior a US$ 2 mil por onça. A melhoria expressiva é esperada para 2027, com avanços complementares entre 2028 e 2029. Em Borborema, a meta é dobrar a capacidade de processamento de 2 milhões para 4 milhões de toneladas até 2028, condicionada à finalização do investimento e à superação do gargalo hídrico. O projeto Era Dorada, apesar dos desafios geológicos, é visto como potencialmente transformador pela qualidade do minério. A mina Almas deve atingir próximo de 3 milhões de toneladas no segundo semestre de 2026, com possibilidade de expansão futura para 4 milhões.

Siderurgia: Absorção de Capacidade e Dinâmica Comercial Regional

A Gerdau é avaliada com alvo de R$ 25, fundamentado no DCF (Discounted Cash Flow, modelo de Fluxo de Caixa Descontado que estima o valor presente dos fluxos futuros). A premissa técnica considera WACC de 11,5% (Weighted Average Cost of Capital, custo médio ponderado de capital que reflete o retorno exigido por credores e acionistas), crescimento terminal de 2,5% e beta de 1,10 (coeficiente que mede a volatilidade do ativo em relação ao mercado). O CFO Rafael Japur apontou cenários mais favoráveis nos mercados brasileiro e norte-americano. Nos EUA, a demanda mostra resiliência e a estratégia permanece orgânica, com atenção voltada à entrada de capacidade no norte do México, que pode intensificar a competição em caso de redução tarifária. No Brasil, a expansão recente de usinas já foi internalizada pelo mercado. O encarecimento do frete e do diesel reduziu o fluxo de aço do Nordeste para Sul e Sudeste, criando espaço para repasses de preços. Medidas antidumping para fio-máquina e bobinas a quente no segundo semestre de 2026 são vistas como catalisadores potenciais. A operação nacional prevê retorno ao equilíbrio de fluxo de caixa livre (Free Cash Flow, caixa gerado após despesas operacionais e investimentos) no segundo semestre de 2026, sustentado por contenção de capex (despesas de capital para expansão ou manutenção de ativos) e ganhos operacionais.

Celulose e Embalagens: Competitividade, Hedge e Consolidação

A Suzano reitera foco na competitividade de custos diante de pressões inflacionárias globais. A proteção operacional é garantida por mecanismos de hedge para petróleo e contratos de longo prazo em diesel, mitigando choques do conflito no Oriente Médio. O ciclo de investimentos encontra-se temporariamente elevado em razão da expansão florestal em Ribas do Rio Pardo, porém a meta de longo prazo é normalizar o capex recorrente para patamar inferior a R$ 10 bilhões anuais. A prioridade financeira consiste na redução da dívida líquida para US$ 11 bilhões, partindo de US$ 13 bilhões registrados no primeiro trimestre de 2026, mantendo cronogramas de amortização estendidos. O CFO Marcos Assumpção reforçou a confiança na estratégia fiber-to-fiber (F2F, modelo de reciclagem e reaproveitamento de fibras celulósicas em novos ciclos produtivos), capitalizando dificuldades de produtores integrados nos EUA e Europa. Os riscos apontados incluem celulose abaixo da curva de expectativas, desaceleração da demanda chinesa, apreciação do real, inflação de custos acima do projetado e decisões de alocação que comprimam retornos.

Na Klabin, a recomendação neutra e o alvo de R$ 18 refletem um balanço entre catalisadores setoriais e incertezas macro. O diretor de embalagens, Douglas Dalmasi, destacou que a consolidação do mercado via M&A elevou o poder de precificação, com clientes concentrando compras em fornecedores com portfólio diversificado de fibras. A base contratual de caixas de papelão saltou de 30% para cerca de 70% sob contratos de longo prazo. A meta corporativa visa ampliar a participação no mercado brasileiro de caixas de 22% para 30%, com expansão nos EUA e Europa via aquisições, embora a desalavancagem permaneça prioritária. Os cenários positivos passam por atrasos em projetos de concorrentes sustentando cotações, desvalorização do real beneficiando a conversão de receita e recuperação do papel na Europa. Os cenários adversos envolvem ciclo prolongado de preços baixos de celulose, apreciação cambial e arrefecimento da atividade econômica global.

O que isso significa para o investidor

O mapeamento institucional reforça que a seleção de papéis no segmento de commodities na B3 exige análise cruzada entre execução microeconômica e variáveis macro. Em um ambiente onde a Selic e a curva de juros futura ditam o custo de capital, empresas com alta geração de caixa livre e estratégias de desalavancagem tendem a descontar menos risco em seus múltiplos. A proteção via hedge cambial e de combustíveis torna-se fator diferenciador de margem em ciclos de tensão logística. Para o investidor pessoa física, a leitura dos relatórios indica que a disciplina de capex e a transparência nos cronogramas de expansão são filtros qualitativos essenciais. A valorização do real pode comprimir receitas dolarizadas, enquanto uma Selic em trajetória de ajuste favorece a atratividade de dividendos e Juros sobre Capital Próprio (JCP, distribuição de lucros tributada de forma diferenciada) em empresas com estrutura financeira saneada.

Principais Riscos Identificados

• Quotação do minério de ferro abaixo da curva de expectativa e recuperação lenta do balanço entre oferta e demanda de cobre e níquel.
• Exposição concentrada de receita ao ouro na Aura Minerals, com potencial pressão sobre as ações em caso de correção nos preços do metal.
• Atrasos na conversão de recursos minerais em reservas viáveis economicamente e execução operacional abaixo do planejado nos ativos listados.
• Apreciação do real frente ao dólar, impactando diretamente a rentabilidade de empresas exportadoras.
• Entrada de nova capacidade produtiva no norte do México e possível redução de tarifas comerciais, intensificando a concorrência no setor siderúrgico.
• Desaceleração mais acentuada da demanda chinesa por celulose e inflação de custos operacionais acima das projeções corporativas.
• Desdobramentos judiciais adicionais envolvendo a Samarco e gargalos estruturais, como disponibilidade hídrica em projetos de expansão.

Perspectivas e Próximos Passos

O calendário de acompanhamento deve priorizar os relatórios trimestrais que detalharão a progressão dos cronogramas de produção de cobre pela Vale, os avanços na mina MSG e a evolução da capacidade em Borborema. No setor siderúrgico, a aprovação de eventuais medidas antidumping no segundo semestre de 2026 e a confirmação do equilíbrio de caixa da Gerdau funcionarão como gatilhos de reprecificação. Para Suzano e Klabin, o monitoramento das taxas de embarque, da taxa de câmbio e da curva de juros americana será determinante para a validação das teses de desalavancagem e expansão de market share. A disciplina de capital e a materialização dos contratos de longo prazo continuarão a ditar o ritmo de valorização dos ativos listados na B3.

As informações deste editorial foram produzidas pela redação do Ativo Virtual com base em reportagem publicada pelo(a) InfoMoney. Este conteúdo tem caráter exclusivamente informativo e não constitui recomendação de investimento. Decisões financeiras devem ser tomadas com o auxílio de um profissional certificado.