IMA-B rende 1,58% em agosto: por que liderança mensal não apaga atraso no ano

O IMA-B (Índice de Mercado Anbima que reúne os títulos públicos atrelados ao IPCA) avançou 1,58% em agosto e superou todas as outras oito classes de renda fixa monitoradas pela Anbima (Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais). Segundo a fonte, o índice de inflação deixou para trás as debêntures atreladas ao IPCA não incentivadas, com 1,40%, as debêntures incentivadas, com 1,26%, os títulos públicos pós-fixados do IMA-S (Índice de Mercado Anbima de títulos atrelados à Selic), com 1,11%, e os prefixados do IRF-M (Índice de Renda Fixa de Mercado, que reúne títulos prefixados), com 1,04%, o pior desempenho do mês.

A leitura do Ativo Virtual é que o dado de agosto importa menos pelo ranking mensal e mais pelo que revela sobre o preço do tempo na renda fixa. Quando os juros reais longos recuam, a marcação a mercado (ajuste diário do preço dos títulos ao valor negociado no mercado secundário) premia quem carrega duration (prazo médio ponderado de recebimento dos fluxos) mais extensa — e penaliza essa mesma posição quando a curva abre. Entender essa mecânica ajuda o investidor pessoa física a calibrar o peso da inflação na carteira sem confundir um mês forte com mudança de regime.

A inversão de agosto não apagou o atraso do IMA-B no ano, mas mostrou como um único mês de fechamento de taxa real pode reordenar toda a hierarquia da renda fixa.

Por que agosto inverteu a hierarquia da renda fixa

O pano de fundo, segundo a fonte, combinou surpresa inflacionária e expectativa de juros. A deflação de 0,40% do IPCA-15 em agosto, abaixo da queda de cerca de 0,30% esperada, e a desaceleração em 12 meses de 4,52% para 4,24% criaram o pano de fundo para o recuo dos juros reais longos. No início do mês, o Copom (Comitê de Política Monetária do Banco Central) cortou a Selic (taxa básica de juros) para 14% ao ano e volta a se reunir em 16 de setembro, data que manteve o mercado ajustando apostas para novo corte.

João Debom, sócio da Supernova Investimentos, atribui a liderança do IMA-B à duration e ao fechamento das taxas reais. O IMA-B tem duration mais longa que os outros índices, e agosto foi o mês em que os juros reais de prazo mais longo recuaram de forma mais consistente, afirma. Para ele, duration longa combinada com queda de juro real resulta em ganho de marcação a mercado desproporcional. O IRF-M, por responder à curva nominal, se moveu menos que a curva real.

Gabriel Magno, chefe de alocação e sócio da AW Capital, acrescenta um fator técnico pontual: o vencimento do Tesouro IPCA+ 2026 no meio de agosto ajudou a aumentar a demanda por títulos públicos, o que pressionou a taxa um pouco para baixo. O Tesouro IPCA+ é o título público federal corrigido pelo IPCA (Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo), conhecido no mercado como NTN-B (Nota do Tesouro Nacional Série B).

Jocelin Thereza Lima, especialista em investimentos, cita ainda a recuperação de prêmios. Os papéis indexados à inflação vinham de desempenho mais modesto no ano e carregavam prêmios elevados, e agosto permitiu recuperar parte desse atraso, diz.

Agosto forte não apaga o atraso no acumulado do ano

Quando a janela se amplia para 2026, a ordem muda. Segundo a fonte, no acumulado do ano as debêntures pós-fixadas do IDA-DI (Índice de Debêntures Anbima atreladas ao DI) lideram com 9,81%, seguidas pelo IMA-S com 9,47%. O IMA-B aparece com 6,75%, atrás dos prefixados do IRF-M com 7,06%. Na última posição estão as debêntures incentivadas do IDA-IPCA Infraestrutura com 3,74%. As debêntures não incentivadas atreladas ao IPCA acumulam 8,51% no mesmo período.

A distância entre o mês e o ano alimenta o debate sobre virada. Lima interpreta agosto como início de recuperação do segmento indexado à inflação, mais do que ponto fora da curva. Debom discorda e classifica como mais repique do que início de tendência consolidada, condicionando uma virada a mais dois ou três IPCAs surpreendendo para baixo e a sinalização fiscal mais clara. Para ele, por ora se trata de ganho de curva pontual, não mudança de regime. Magno também trabalha com a hipótese de repique e ressalva que, sem ancoragem fiscal clara e duradoura, as NTN-Bs longas tendem a sofrer com volatilidade conforme as notícias. Ele acrescenta que, no curto prazo, os dados das pesquisas eleitorais vêm ajudando no fechamento da curva.

O número escondido: cinco pontos que separam debêntures com o mesmo indexador

A distância de quase cinco pontos percentuais no acumulado do ano entre as debêntures incentivadas, com 3,74%, e as não incentivadas atreladas ao IPCA, com 8,51%, expõe o preço da duration longa e do excesso de oferta. Apesar do mesmo indexador, os dois grupos carregam estruturas distintas.

Debom aponta prazo e oferta como explicações. Ele estima duration de 12 a 15 anos nos papéis de infraestrutura incentivados, contra 5 a 7 anos nas não incentivadas, e cita o alargamento de spread (diferença de remuneração adicional exigida pelo mercado em relação ao título soberano, que compensa risco de crédito e liquidez) depois do volume de emissões do segmento em 2025 e 2026. O mercado de incentivadas cresceu rápido demais e o spread pagou o preço, afirma.

Magno acrescenta o componente de crédito. Como o ano registra turbulência com algumas recuperações judiciais, o spread de crédito aumentou, o que puxa a rentabilidade desses ativos para baixo. As debêntures incentivadas são títulos de dívida corporativa isentos de Imposto de Renda para pessoa física, ligados a projetos de infraestrutura; as não incentivadas não contam com o benefício fiscal e costumam ter prazos mais curtos.

Sobre posicionamento, os dois convergem para seletividade. Debom avalia que pode ser ponto de entrada, mas só para quem aceita duration longa e tem horizonte de vários anos, sem caráter tático para 2026. Lima segue a mesma linha e vê mais uma oportunidade seletiva do que generalizada.

O que muda na prática para a carteira da pessoa física

Para quem já carrega Tesouro IPCA+ ou fundos que replicam o IMA-B, o mês reforça que a sensibilidade à taxa real é o principal vetor de retorno no curto prazo. Em momentos de fechamento de juros reais, o ganho de marcação a mercado compensa o carrego (remuneração acumulada ao longo do tempo) mais baixo do período; em abertura, o efeito se inverte. Essa assimetria tende a ser maior em vértices longos, onde cada ponto-base de taxa tem impacto ampliado sobre o preço.

O comportamento dos CDBs (Certificados de Depósito Bancário, títulos emitidos por bancos) em agosto ajuda a dimensionar o custo de oportunidade. Nos prefixados, a taxa média ficou em 13,16% ao ano para 6 meses e 13,35% para 12 meses. Nos papéis atrelados à inflação, a média foi de IPCA + 7,58% para 12 meses e IPCA + 8,06% para 36 meses. Nos pós-fixados, as médias ficaram próximas de 100% do CDI (Certificado de Depósito Interbancário, referencial que acompanha a Selic) em todos os prazos, com distância maior apenas nos papéis de 12 meses, que pagaram 98,73% do CDI.

Como os gestores enxergam setembro

As visões para setembro, segundo a fonte, compartilham a ideia de aumentar gradualmente a exposição à inflação, mas com diferenças de dosagem e horizonte. Debom prefere alongar em inflação e reduzir pós-fixados, aproveitando a compressão de juro real que começou em agosto, sem exagerar em duration extrema. Para ele, os pós-fixados perdem atratividade relativa conforme o ciclo de corte avança e o carrego futuro cai.

Lima também sugere elevar o peso dos papéis de inflação, mas sem abandonar a exposição pós-fixada. Ele afirma que aumentaria a exposição de forma gradual em títulos indexados à inflação, principalmente em prazos intermediários e longos, com bastante seletividade.

Magno separa por horizonte e sugere elevar a parcela de pós-fixados e prefixados no curto prazo. No médio e no longo, reduziria os dois e elevaria a fatia em IPCA, pelo nível de taxa e momento.

Agenda para acompanhar: Copom e próximos termômetros de inflação

A fonte deixa explícitos os gatilhos que podem validar ou não o movimento de agosto. O encontro do Copom em 16 de setembro é o próximo marco para a curva de juros, após o corte da Selic para 14%. A sequência de divulgações do IPCA e do IPCA-15 será o teste para a tese de repique defendida por Debom e Magno, que condicionam uma tendência a novas surpresas baixistas e a sinalização fiscal mais clara.

Outro ponto de atenção citado são as pesquisas eleitorais, mencionadas como fator que vem ajudando no fechamento da curva no curto prazo. Para o investidor, a implicação prática é que a volatilidade das NTN-Bs longas tende a permanecer elevada enquanto a ancoragem fiscal não se mostrar duradoura, o que mantém a seletividade de prazo e emissor como elemento central na avaliação de risco.