Uma decisão do TRF suspendeu o componente financeiro (CAE) da Revisão Tarifária Extraordinária (RBSE), gerando cautela no mercado para a ISA Energias (ISAE4) e a Ax Energia (AXEN3). A medida exige compensação via tarifa a partir do ciclo 2026/27. Para o Ativo Virtual, o cenário reflete uma transição regulatória já parcialmente precificada, e não um colapso operacional.
O Impacto na RAP e nos Dividendos
A Receita Anual Permitida (RAP) de 2025/2026 é de R$ 6,37 bilhões, com 56% atrelada à RBSE. A redução estimada em R$ 1 bilhão até 2028 afeta primeiramente a RAP, depois o Ebitda e, por fim, os dividendos. Uma reversão contábil de R$ 275,1 milhões no 2º trimestre de 2025 reforça que a queda já estava em curso antes da decisão judicial.
Plano de Investimentos e Substituição de Receita
Para compensar a perda da RBSE, a ISAE4 planeja investir R$ 14 bilhões até 2029: R$ 9 bilhões em novos projetos de transmissão e R$ 5 bilhões em reforços. Ativos em fase de início somam RAP de ~R$ 1 bilhão, enquanto três iniciativas devem adicionar R$ 50 milhões em receita nos próximos 12 meses.
Métricas, Análise Técnica e Preço-Teto
Cotada a R$ 26,87, a ISAE4 opera com P/L de 7,54, deságio de 18% no P/VP e dividend yield de 6,81%. Pela fórmula de Graham, o preço justo seria R$ 51. Na análise técnica, o suporte é R$ 26,95 e a resistência, R$ 28,72. Para 2026, o Ativo Virtual projeta lucro líquido de R$ 1,29 bilhão, payout de 75% e DPA de R$ 1,46. O preço-teto varia conforme o retorno exigido: R$ 36,71 (4%), R$ 24,47 (6%), R$ 18,35 (8%) e R$ 14,68 (10%).
O que muda para investidores
O Bank of America elevou a recomendação de ISAE4 de “venda” para “compra”, com alvo de R$ 35, citando valuation atrativo e prêmio de risco elevado. Destaca ainda um contencioso previdenciário de R$ 2,7 bilhões com SP em negociação. Riscos incluem a possível venda de 20% a 21% por um grande acionista, alavancagem alta, Selic em dois dígitos e atrasos em obras. A tese defensiva segue válida, mas exige margem de segurança.
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