O juro real embutido nos títulos públicos indexados à inflação, hoje perto de 6,7% ao ano, pode recuar para uma faixa de 5% a 5,5% caso o governo adote uma política dura de contenção de despesas. A projeção é de Aurélio Bicalho, economista-chefe da Vinland, apresentada em conversa no programa Stock Pickers.
O argumento parte de uma comparação de ritmos. Nos cinco exercícios mais recentes, a despesa do governo avançou, em média, 5,5% por ano. Se o ritmo de expansão ceder para 2% ao ano — sem cortar valores, apenas crescendo menos —, a conta dos juros longos alivia em cerca de 300 pontos-base. Cada ponto-base equivale a 0,01 ponto percentual.
De 5,5% para 2% ao ano: a origem dos 300 pontos-base
O raciocínio é aritmético antes de ser político. Despesa que cresce mais rápido que a economia pede financiamento novo, e quem empresta ao Tesouro cobra prêmio por isso.
O raciocínio é aritmético antes de ser político.
Frear a velocidade do gasto interrompe a necessidade de emissão crescente e comprime o retorno exigido nos papéis longos. Bicalho sustenta que a desaceleração dispensa corte nominal: basta o ritmo de expansão ficar abaixo do atual.
| Indicador | Valor |
|---|---|
| Juro real hoje (NTN-B) | 6,7% |
| Faixa projetada com ajuste fiscal | 5% a 5,5% |
| Expansão média da despesa (5 anos) | 5,5% ao ano |
| Ritmo alternativo de despesa | 2% ao ano |
| Alívio estimado nos juros longos | ~300 pontos-base |
| Alta do custo de captação global | ~250 pontos-base |
O que 5% a 5,5% de juro real muda para quem tem NTN-B
Uma compressão sustentada da taxa real mexe direto no preço de mercado das NTN-B já emitidas. Papéis adquiridos com taxa mais alta tendem a ganhar valor de marcação conforme o prêmio exigido cede — o inverso do que ocorre quando a taxa sobe. Alívio duradouro, porém, depende da origem do recuo: compressão ancorada em trajetória fiscal crível tende a derrubar junto o prêmio de risco do país, enquanto acomodação sem âncora costuma ser devolvida mais adiante.
Isenção sem fonte de custeio: a conta que retorna como juro
Conceder isenções e subsídios sem receita equivalente deixa dois caminhos: dívida pública maior ou imposto mais alto. Nos dois casos, o custo do dinheiro sobe e sobra menos espaço no orçamento para serviços essenciais. Na leitura política do economista, o eleitorado já teria entendido que benefícios e programas sociais seguem de pé independentemente de quem governa, o que transfere o debate para a conta futura dessas garantias.
O prêmio de 250 pontos-base que chega de fora
A urgência de uma âncora fiscal doméstica ganha peso no cenário externo. Lá fora, o encarecimento do dinheiro nos Estados Unidos acrescentou cerca de 250 pontos-base ao custo de captação mundial. Com investidores globais escolhendo onde aplicar a juros mais altos, o prêmio cobrado para carregar risco brasileiro sobe, e o país precisa de mais arrumação interna para que as taxas locais possam ceder.
Os dois ciclos em que a meta foi entregue: 2005-2009 e 2016-2020
O levantamento da Vinland que cobre 27 anos de metas de inflação no Brasil aponta convergência ao centro apenas quando o Banco Central reagiu com firmeza. Nos intervalos de 2005 a 2009 e de 2016 a 2020, a função de reação estimada por Bicalho indica resposta rigorosa aos desvios: cada ponto de pressão inflacionária ou de piora nas expectativas foi respondido com elevação de aproximadamente três pontos percentuais na taxa nominal. Nos períodos de reação fraca aos preços ou de prioridade à atividade econômica, o alvo não foi alcançado.