Uma semana de compra pequena, uma posição gigantesca
A Strategy adicionou 1.036 Bitcoin à sua tesouraria na semana passada. O desembolso de US$ 81,9 milhões levou o estoque da companhia a 850.364 BTC, fatia equivalente a 4,05% das 21 milhões de unidades que a rede pode emitir. Os números constam do formulário protocolado na segunda-feira na SEC, a comissão de valores mobiliários dos Estados Unidos.
O preço médio fechado nessa leva ficou em US$ 79.012 por moeda. Somando todo o histórico de aquisições, a empresa declara ter aplicado US$ 64,16 bilhões, o que resulta em custo médio de US$ 75.456 por unidade. O lote mais recente, portanto, saiu acima da média histórica da carteira.
| Indicador | Valor |
|---|---|
| Bitcoin adquiridos na semana | 1.036 |
| Valor do aporte semanal | US$ 81,9 milhões |
| Preço médio do lote | US$ 79.012 |
| Reserva total | 850.364 BTC |
| Custo acumulado da reserva | US$ 64,16 bilhões |
| Custo médio por moeda | US$ 75.456 |
| Fatia da oferta máxima | 4,05% |
De onde saiu o dinheiro: ações, não bitcoin
Nenhuma parte do lote saiu de caixa próprio. A Strategy levantou US$ 283,8 milhões líquidos ao vender cerca de 2,05 milhões de ações ordinárias (MSTR) dentro de seu programa de oferta no mercado — o mecanismo de colocação gradual de papéis, conhecido no mercado americano como ATM.
Desse total, US$ 188,3 milhões foram direcionados à recompra de aproximadamente 1,89 milhão de ações preferenciais STRC, classe que paga dividendo e tem prioridade sobre as ordinárias. Outros US$ 81,9 milhões bancaram os Bitcoin, e US$ 13,6 milhões reforçaram o saldo de caixa em dólar.
A recompra de STRC veio depois de uma semana anterior já pesada: US$ 208,2 milhões nos mesmos papéis. Desde o início de outubro, a companhia direcionou cerca de US$ 1,06 bilhão à recompra de preferenciais, quase cinco vezes os US$ 219,7 milhões gastos com Bitcoin no mesmo intervalo.
Duas linhas de liquidez em direções opostas
A reserva separada em dólares da Strategy recuou de US$ 4,79 bilhões para US$ 4,77 bilhões, movimento associado ao saque de US$ 21,1 milhões para pagar dividendos das ações preferenciais. Na ponta do caixa em moeda americana, houve avanço de cerca de 10%: de US$ 132,7 milhões para US$ 146,2 milhões.
O ritmo de acumulação também desacelerou na comparação semanal. Na semana imediatamente anterior, a empresa havia adquirido 811 BTC por US$ 65,5 milhões — volume menor em número de moedas e em valor.
O que o investidor deve observar
A Strategy funciona hoje como uma espécie de veículo alavancado de exposição a Bitcoin no mercado de ações: o acionista ordinário compra a tesouraria em BTC com o benefício de não precisar custodiar a moeda, mas assume a diluição gerada pelas emissões sucessivas. Cada nova leva de MSTR vendida no mercado aumenta a quantidade de papéis em circulação — o que só se justifica, do ponto de vista do retorno por ação, se o bitcoin comprado render mais do que a diluição custa.
O dado mais relevante desta semana não está no volume de bitcoin adquirido, e sim na destinação do capital. O fluxo para recompra de STRC é quase cinco vezes maior que o fluxo para bitcoin desde outubro, o que sinaliza prioridade em reduzir a carga de dividendos e sustentar o preço da preferencial, hoje cotada perto do valor de face de US$ 100.
No pré-mercado de segunda-feira, as ações ordinárias recuaram 3%, para US$ 125, enquanto as preferenciais STRC caíram 0,06%, para US$ 99,7. A reação modesta do ordinário ocorre mesmo com 4,05% de toda a oferta máxima de Bitcoin em tesouraria — um indicador de que o mercado já precifica, em boa medida, a estratégia de acumulação da companhia.
Três pontos merecem acompanhamento nas próximas divulgações: o tamanho das novas emissões de MSTR e seu efeito dilutivo; a velocidade das recompras de STRC frente à obrigação de dividendos; e a distância entre o custo médio da carteira (US$ 75.456) e o preço de mercado do bitcoin, que define se a tesouraria está em lucro ou prejuízo contábil. Companhias que replicam o modelo de tesouraria em bitcoin tendem a reagir em bloco a esses três vetores.