Tenda e Cury recuam após prévia operacional do 2T frustrar mercado

As ações das construtoras de capitalização imobiliária Tenda (TEND3) e Cury (CURY3) registraram volatilidade acentuada na sessão de quarta-feira (8), figurando entre os papéis com maior desvalorização na B3 logo após a divulgação das prévias operacionais do segundo trimestre. Por volta das 11h20, TEND3 recuava 3,14%, negociada a R$ 33,90, enquanto CURY3 despencava 5,35%, cotada a R$ 32,18. Na reta final do pregão vespertino, TEND3 mitigou parte da queda para -1,86% (R$ 34,35), mas CURY3 consolidou o movimento baixista em -5,47%, a R$ 32,14. A reação do mercado reflete a frustração com indicadores comerciais que ficaram abaixo das projeções dos analistas, ainda que as instituições financeiras mantenham perspectivas construtivas para os dois emissores.

Tenda (TEND3): Dinâmica Comercial e Estratégia de Precificação

A leitura das métricas da Tenda revela um contraste entre a agressividade nos lançamentos e a moderada conversão em vendas líquidas. O Valor Geral de Vendas (VGV), métrica que representa a soma contratual total de todos os imóveis colocados à venda, totalizou R$ 1,77 bilhão. Esse volume configura expansão de 59% na base anual e superou em 14% a estimativa do JPMorgan, além de registrar alta de 21% sobre o primeiro trimestre. A companhia entregou 14 empreendimentos pela operação principal e três projetos subsidiários via Alea. No entanto, as vendas líquidas — montante efetivamente captado após deduções de cancelamentos — somaram R$ 1,40 bilhão. Embora o número represente crescimento de 17% em doze meses, ficou 3% abaixo da projeção do JPMorgan e registrou retração de 9% frente ao trimestre anterior.

O indicador Velocidade de Vendas sobre a Oferta (VSO ou SoS, do inglês Speed of Sales), que mede a eficiência da comercialização em relação ao estoque disponível em um determinado período, consolidou-se em 24,8%. O resultado fica 1,7 ponto percentual aquém do consenso do banco e 3,5 pontos percentuais inferior às comparações anual e trimestral. A Goldman Sachs detalha que a VSO da operação principal operou em 24%, margem inferior à meta corporativa de 25% a 30%. O índice de distratos (cancelamentos contratuais antes da entrega) alcançou R$ 207 milhões, alta de 21% em relação ao ano anterior, correspondendo a 13,6% do total de vendas brutas. A elevação foi puxada majoritariamente pelo encerramento de um projeto recém-lançado devido a entraves no licenciamento ambiental.

A administração justificou a menor velocidade comercial pela decisão estratégica de elevar preços no início do ciclo para neutralizar a inflação dos insumos da construção civil. Com o arrefecimento das pressões de custo, a diretoria sinalizou o retorno ao foco na aceleração das vendas para a banda-alvo. Para o JPMorgan, embora os números tenham frustrado o consenso, a reação negativa das ações deve ser limitada, uma vez que a companhia já sinalizava uma desaceleração e os papéis acumulavam correção antes da divulgação.

Cury (CURY3): Impacto do Cronograma e Avaliação Relativa

A Cury enfrentou um cenário de frustração consecutiva nas entregas operacionais, marcando o quarto trimestre seguido em que os lançamentos ficaram aquém das projeções do JPMorgan. O banco atribui parte do desempenho negativo ao adiamento de um empreendimento originalmente previsto para o segundo trimestre de 2026. Considerando que os lançamentos recentes sustentam aproximadamente 60% do volume comercial da empresa, o descompasso no calendário impactou diretamente os indicadores. Os lançamentos atribuíveis à Cury totalizaram R$ 1,94 bilhão, leve recuo de 1% na base anual e 17% abaixo da estimativa da instituição.

As vendas líquidas fecharam em R$ 1,75 bilhão, registrando contração de 13% em relação ao segundo trimestre de 2025 e 12% abaixo da projeção do JPMorgan. O Goldman Sachs aponta que o desempenho ficou 18% inferior à sua própria estimativa, com lançamentos também distantes em cerca de 20% do esperado. A velocidade de vendas sobre a oferta (SoS) atingiu 40,4%, patamar 3,1 pontos percentuais abaixo do consenso e 7,1 pontos percentuais inferior ao registrado um ano antes. A desaceleração foi intensificada pela queda no giro de estoques antigos, cuja velocidade recuou para 24% — retração de 11,7 pontos percentuais na comparação anual e 9,3 pontos percentuais frente ao trimestre imediatamente anterior.

Sob a ótica fundamentalista, a Cury se diferencia pela consistência na geração de caixa operacional. O segundo trimestre marcou a 29ª entrega consecutiva positiva nesse fluxo, totalizando R$ 145 milhões, superior aos R$ 103 milhões observados no mesmo período do ano passado. No front de avaliação, o mercado precifica as ações da Cury a cerca de 7 vezes o lucro estimado para 2027 (ou 7,1x pelo JPMorgan). O múltiplo Preço/Lucro (P/L) indica quanto o investidor paga por cada unidade de lucro futuro esperado. A métrica se posiciona acima de Direcional (6,5x), Tenda (5,1x) e MRV (4x). Em contrapartida, o retorno de dividendos (dividend yield) projetado para 2027 ronda 10%.

Apesar da leitura operacional cautelosa, ambas as casas de análise mantêm recomendação de compra. Para a Cury, o Goldman Sachs e o JPMorgan reiteram preços-alvo de R$ 43,00 e R$ 43,50, respectivamente. O destaque para a recuperação recente do papel — alta acumulada de 18% no último mês, à frente de Direcional (+9%) e do Ibovespa (+2%) — pode ter amplificado o movimento de realização na sessão.

O que isso significa para o investidor

O cenário operacional do segundo trimestre evidencia que o setor de construção de baixa renda ainda navega entre a necessidade de proteger margens via reajuste de preços e a manutenção de um giro comercial ágil. Para o investidor pessoa física, a leitura deve priorizar a sustentabilidade do fluxo de caixa e a trajetória dos indicadores de conversão em um ambiente de taxa Selic em patamares restritivos, que historicamente pressionam o financiamento imobiliário e o poder de compra do consumidor final. A estratégia de elevar preços no início do ciclo, adotada pela Tenda, demonstra disciplina gerencial frente à inflação de custos, mas exige monitoramento contínuo para não comprometer a liquidez do estoque. Já a resiliência na geração de caixa operacional da Cury oferece um colchão de segurança para honrar compromissos financeiros e sustentar políticas de retorno ao acionista, mesmo em ciclos de menor velocidade comercial. No cenário base, a normalização do cronograma de lançamentos e a retomada da SoS para a faixa de 25% a 30% atuam como catalisadores para recompressão de múltiplos. Um cenário adverso envolveria a persistência de custos elevados ou deterioração no crédito habitacional, o que exigiria ajustes mais profundos no mix de produtos e potencialmente impactaria o fluxo de dividendos.

Fatores de Risco e Atenção

• Atrasos ou indefinições no licenciamento ambiental, que já impactaram diretamente o volume de vendas e aumentaram o índice de cancelamentos em um dos principais emissores analisados.
• Desaceleração prolongada na velocidade de vendas de estoques, cujos indicadores recuaram mais de 11 pontos percentuais na comparação anual para a Cury, exigindo revisões de estratégia comercial ou ofertas promocionais que comprimam as margens operacionais.
• Exposição ao ciclo de taxas de juros e ao crédito imobiliário, uma vez que a taxa Selic e o CDI influenciam diretamente o custo de financiamento para o tomador de crédito imobiliário e o spread bancário das instituições financeiras.
• Pressão inflacionária nos insumos de construção civil (INCC), que, se retomar trajetória de alta, poderá forçar novas elevações de preço nos lançamentos e reduzir a velocidade de absorção do mercado.
• Consecutivas frustrações operacionais (quatro trimestres seguidos para a Cury), que podem desgastar o sentimento do mercado e limitar a recomposição das cotações mesmo com fundamentos de longo prazo atrativos e dividend yield elevado.

Os próximos gatilhos de reavaliação estarão atrelados à divulgação dos resultados auditados completos e ao acompanhamento da evolução da velocidade de vendas nos próximos trimestres. O mercado observará se a administração da Tenda conseguirá retomar a banda de 25% a 30% de SoS conforme o planejamento, além de verificar se a Cury compensará o lançamento adiado com entregas robustas no próximo ciclo. A manutenção da geração de caixa operacional e a execução das políticas de dividendos seguirão como termômetros centrais para a validação das teses de valorização no médio prazo.