Principais pontos
- O Itaú BBA e o Bank of America (BofA) passaram a defender exposição maior a ações "bond proxies" — papéis que se comportam de maneira semelhante aos títulos de dívida, com retorno mais estável e, em muitos casos, dividendos consistentes.
- Shopping centers apresentam a maior sensibilidade, com correlação de -0,55 frente aos juros reais de 10 anos.
- A Eneva é a principal preferência do BBA no elétrico e no saneamento, com mais de 75% do EBITDA (lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização) contratado até 2030 e potencial de alta de 13%.
- A Multiplan negocia com uma taxa interna de retorno (TIR) real de aproximadamente 11%, equivalente a um prêmio de 300 pontos-base sobre a média histórica de 250 pontos-base.
Bond proxies: a correlação de -0,42 que sustenta a tese
O Itaú BBA e o Bank of America (BofA) passaram a defender exposição maior a ações "bond proxies" — papéis que se comportam de maneira semelhante aos títulos de dívida, com retorno mais estável e, em muitos casos, dividendos consistentes. A tese do BBA foi apresentada em 10 de setembro, na série de debates Bull & Bear do banco, e tem como pano de fundo a possibilidade de desaceleração da economia brasileira em 2027.
A leitura das duas casas é que companhias com menor dependência do ciclo econômico e maior sensibilidade à trajetória da Selic tendem a se beneficiar de um eventual ciclo de queda dos juros reais. O argumento quantitativo aparece na correlação: entre as categorias analisadas pelo BBA, bond proxies registram a maior correlação negativa com os juros reais em 12 meses, de -0,42. Empresas domésticas vêm na sequência, com -0,35; financeiras, com -0,32; e commodities e exportadoras, com -0,17.
Em termos práticos, quanto mais negativa a correlação, mais o grupo tende a andar na direção oposta à dos juros reais. É esse comportamento estatístico que recoloca o tema no centro da mesa quando o mercado passa a precificar alívio monetário. O BBA elege infraestrutura e empresas sensíveis aos juros como seu principal tema de investimento, com preferência por companhias capazes de entregar retornos reais de dois dígitos.
Shoppings puxam a sensibilidade, com -0,55
Dentro do grupo, os segmentos reagem de formas distintas. Shopping centers apresentam a maior sensibilidade, com correlação de -0,55 frente aos juros reais de 10 anos. Utilities aparecem com -0,41, rodovias com -0,39 e telecomunicações com -0,37.
Para quem acompanha o setor, o ranking funciona como bússola: quanto mais negativa a correlação medida pelo BBA, maior tende a ser o peso da curva de juros reais no desempenho desses papéis durante um ciclo de flexibilização monetária — e menor o peso relativo das variáveis ligadas ao ciclo de atividade.
As preferidas: Axia, Equatorial e Multiplan
Entre as principais escolhas do BBA estão Axia, Equatorial e Multiplan, que oferecem exposição a infraestrutura, utilities e shopping centers. O banco mantém ainda Eneva (ENEV3), Sabesp (SBSP3), Copel (CPLE3) e Allos (ALOS3) em uma carteira mais ampla de companhias sensíveis aos juros.
O BofA, que também recomenda ampliar a exposição ao grupo, lista Equatorial (EQTL3), Ecorodovias (ECOR3) e Allos (ALOS3) entre as bond proxies preferidas. O banco americano projeta Selic a 11,25% em 2027.
| Ação | Ticker | Indicador citado na análise |
|---|---|---|
| Axia | AXIA3 | Dividend yield médio estimado em 12,5% entre 2026 e 2029 (BBA); entre 11% e 15% em 2026 e 2027 (BofA) |
| Equatorial | EQTL3 | Potencial de alta de 66% (BBA); TIR real de cerca de 12% (BofA) |
| Eneva | ENEV3 | Potencial de alta de 13% (BBA) |
| Energisa | Não citado na fonte | Potencial de alta estimado em 70% |
| Multiplan | MULT3 | TIR real de aproximadamente 11% |
| Ecorodovias | ECOR3 | Retorno interno real estimado em cerca de 12% |
| ISA Energia | ISAE4 | TIR real de aproximadamente 10%; potencial de alta superior a 15% |
| Vivo | VIVT3 | Dividend yield estimado em cerca de 8% para 2026 |
O que cada tese oferece em números
A Eneva é a principal preferência do BBA no elétrico e no saneamento, com mais de 75% do EBITDA (lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização) contratado até 2030 e potencial de alta de 13%. A companhia reúne catalisadores que podem adicionar até R$ 3,50 por ação até o fim de outubro.
Na mesma frente, a Axia aparece com dividend yield médio estimado em 12,5% entre 2026 e 2029. Energisa e Equatorial têm potenciais de alta estimados em 70% e 66%, respectivamente.
O BofA tem a Equatorial como principal escolha entre as empresas de energia para um cenário de maior apetite a risco, destacando a sensibilidade da companhia aos juros de curto prazo e uma TIR real de aproximadamente 12%. A Axia é apontada como capaz de performar bem tanto em ambiente de apetite a risco quanto em um cenário defensivo, com o maior beta (medida de sensibilidade de uma ação frente ao mercado) da cobertura do banco e dividend yield estimado entre 11% e 15% em 2026 e 2027. Para perfis mais cautelosos, a ISA Energia (ISAE4) é a principal escolha defensiva, com TIR real de aproximadamente 10% e potencial de alta superior a 15% caso sua obrigação previdenciária seja solucionada.
Multiplan, Ecorodovias e o efeito El Niño
Entre as administradoras de shopping centers, a preferência do BBA é a Multiplan, com exposição a ativos voltados ao público de alta renda e histórico de poder de repasse de preços. A Multiplan negocia com uma taxa interna de retorno (TIR) real de aproximadamente 11%, equivalente a um prêmio de 300 pontos-base sobre a média histórica de 250 pontos-base. O banco a considera a principal beneficiária da reforma tributária a partir de 2027.
No setor de transportes, a Ecorodovias é a escolha preferida, com retorno interno real estimado em cerca de 12%, sustentado por tráfego resiliente, receitas vinculadas à inflação e margens estáveis. Rumo (RAIL3) e Hidrovias (HBSA3) podem enfrentar pressão sobre os resultados caso o fenômeno El Niño prejudique os volumes de grãos no próximo ano.
O BofA considera as TIRs do setor de shoppings pouco atrativas em relação a outras bond proxies, mas mantém a Allos (ALOS3) como principal escolha, além de preferir Motiva (MOTV3) e Ecorodovias à Rumo.
Telecomunicações: neutro, com ressalvas
O Itaú BBA mantém posição cautelosa em telecomunicações e recomendação neutra para as empresas do setor, diante da competição mais acirrada e das dúvidas sobre a recuperação do mercado. A preferência relativa é a Vivo (VIVT3), mais resiliente em receita média por usuário, com maior exposição ao público de alta renda e dividend yield estimado em cerca de 8% para 2026.
A TIM (TIMS3) chama atenção pelo dividend yield de aproximadamente 12%, mas o banco ressalta o ritmo mais fraco de crescimento da base de assinantes. O BofA compartilha da cautela em relação às duas companhias.
O que observar daqui para frente
Para quem já tem exposição a esses setores, o efeito prático é uma troca de régua: a sensibilidade à curva de juros reais passa a explicar mais do retorno do que o ciclo de atividade. A correlação de 12 meses apurada pelo BBA é uma medida retrospectiva, não uma garantia de repetição, e serve como referência de monitoramento — não como previsão.
- Catalisadores da Eneva, que podem somar até R$ 3,50 por ação até o fim de outubro
- Dividend yields projetados para 2026 e 2027, com destaque para Axia (11% a 15%), Vivo (cerca de 8%) e TIM (cerca de 12%)
- Reforma tributária, cujos efeitos sobre a Multiplan são projetados a partir de 2027
- El Niño e o risco de pressão sobre volumes de grãos para Rumo e Hidrovias no próximo ano
- Trajetória da Selic, que o BofA projeta em 11,25% para 2027