O terceiro trimestre de 2026 terminou no vermelho para a Cogna (COGN3). O prejuízo líquido somou R$ 37,3 milhões, contra ganho de R$ 191,6 milhões em igual intervalo de 2025, num trimestre em que a receita líquida encolheu 5,2%, para R$ 1,44 bilhão, e o Ebitda recorrente — lucro antes de juros, tributos, depreciação e amortização — caiu 24,2%, para R$ 320,4 milhões, com margem de 22,2%, 5,5 pontos percentuais abaixo da de um ano antes. O lucro líquido ajustado ficou em R$ 22,8 milhões, recuo de 90,9%.
A distância entre esse resultado e a estrutura de capital é o que separa o balanço de uma leitura simplista de deterioração: no mesmo trimestre em que o contábil virou negativo, a dívida líquida caiu e a alavancagem atingiu o patamar mais baixo já registrado pela companhia. São dois movimentos que respondem a perguntas diferentes — e é o segundo que costuma definir o espaço de manobra de quem acompanha o papel.
Prejuízo de R$ 37,3 milhões contra lucro de R$ 191,6 milhões
A comparação com 2025 carrega um efeito que não passa pelo caixa. No 3T25 a companhia reconheceu R$ 126,3 milhões em imposto de renda diferido ativo — um crédito tributário que a empresa lança no resultado e que depende de lucro futuro para se realizar —, atrelado a ágios e contingências da Saber. O resultado financeiro, por sua vez, melhorou 22,1%, ajudado pela reversão de uma contingência do Anglo e por juros menores sobre a dívida.
| Indicador (3T26) | Valor | Variação anual |
|---|---|---|
| Receita líquida | R$ 1,44 bi | -5,2% |
| Ebitda recorrente | R$ 320,4 mi | -24,2% |
| Margem Ebitda | 22,2% | -5,5 p.p. |
| Lucro líquido ajustado | R$ 22,8 mi | -90,9% |
| Lucro líquido | -R$ 37,3 mi | reverte ganho de R$ 191,6 mi |
Nos nove primeiros meses a escala é outra: receita de R$ 5,55 bilhões (+15,3%), Ebitda recorrente de R$ 1,59 bilhão (+3,9%) e lucro líquido de R$ 253 milhões, ainda 37,6% abaixo do acumulado no ano anterior.
PNLD e B2G tiram cerca de R$ 100 milhões do trimestre na Educação Básica
A Educação Básica concentrou a pressão: a receita da unidade somou R$ 315,5 milhões, 18,6% abaixo de um ano antes, e o Ebitda recorrente ficou negativo em R$ 49,2 milhões, com margem de -15,6%.
O PNLD respondeu por cerca de R$ 70 milhões a menos no comparativo trimestral, efeito de calendário. No 3T25 o governo recomprou materiais do Ensino Fundamental de anos iniciais; a aquisição deste ciclo deve começar apenas no 4T26. O B2G — vendas para redes públicas de ensino — contribuiu com outros R$ 27 milhões de recuo, num ano em que prefeituras e secretarias costumam segurar editais por causa da eleição.
Somadas, as duas frentes representam cerca de R$ 100 milhões em um trimestre cuja receita ficaria perto de R$ 350 milhões, o que ajuda a explicar por que o número isolado parece pior do que a tendência.
No acumulado de nove meses o quadro da unidade é oposto: receita de R$ 1,92 bilhão (+40,0%) e Ebitda recorrente de R$ 301,3 milhões (+14,2%). O PNLD saltou para R$ 453 milhões, contra R$ 118 milhões um ano antes (+283,5%), o ACV do ciclo 2026 — valor anual dos contratos assinados — chegou a R$ 1,71 bilhão (+10,0%), a receita de subscrição avançou 13,8% e as soluções complementares, que incluem inglês e socioemocional, 61%.
Do lado das despesas, vendas e marketing consumiram 17,9 pontos percentuais a mais da receita, com antecipação de patrocínios e incentivos comerciais, e as operacionais, 13,0 pontos percentuais a mais, por conta de tecnologia e serviços de terceiros. A margem bruta, ainda assim, subiu 4,9 pontos percentuais, para 65,4%, porque o PNLD, de margem menor, perdeu peso no mix.
Alavancagem de 1,04x: o menor patamar da história da companhia
Enquanto o resultado contábil piorou, a geração de caixa seguiu positiva. O caixa livre do trimestre foi de R$ 264,3 milhões (-12,0%) e o fluxo operacional após Capex, de R$ 372,0 milhões (-5,2%), sustentados por valores que o PNLD de 2025 ainda tinha a receber. Em nove meses, o caixa livre soma R$ 768,6 milhões, alta de 31,6%, mesmo depois de cerca de R$ 140 milhões aplicados na redução do risco sacado com fornecedores de papel e serviços gráficos — modalidade em que o banco paga o fornecedor à vista e a companhia quita a operação depois.
A dívida líquida recuou R$ 239,2 milhões frente ao 2T26 (-8,6%), para R$ 2,54 bilhões, e a relação entre dívida líquida e Ebitda ajustado cedeu de 1,11x para 1,04x, o menor nível já registrado pela empresa. O caixa encerrou o período em R$ 1,60 bilhão, e a prioridade declarada pelo comando é continuar enxugando a dívida líquida justamente para reduzir o peso das despesas financeiras no resultado.
O contraponto é aritmético: com Ebitda menor, o denominador dessa mesma conta encolhe e qualquer tropeço na virada do PNLD tende a aparecer mais rápido no indicador de alavancagem do que na receita.
Ensino Superior: ticket médio de R$ 427 e 7,9% menos alunos
A receita do Ensino Superior ficou praticamente estável, em R$ 1,13 bilhão, com Ebitda recorrente de R$ 367,7 milhões. Por trás da estabilidade há um mix em movimento. A captação total recuou 29,5% sobre uma base inflada no 3T25, quando o MEC ainda aceitava matrículas nas regras anteriores ao novo marco regulatório até setembro daquele ano. A base final de alunos diminuiu 7,9%, puxada pelo EAD, cuja receita caiu 12,1%; presencial (+3,6%) e semipresencial (+1,8%) avançaram. O ticket médio subiu 6,8%, para R$ 427,00, à medida que a base migra para cursos mais caros.
Houve também melhora na qualidade da carteira: a PCLD — provisão para devedores duvidosos, reserva contábil para créditos de difícil recebimento — caiu 5,3 pontos percentuais sobre a receita, para 8,5%. O custo aparece no lado operacional: o avanço do presencial traz gastos com segurança, limpeza e manutenção, o que tende a comprimir a margem do segmento de forma gradual, sem relação com perda de eficiência, na avaliação do comando da empresa. Nos nove meses, a receita do Superior cresce 5,5% e o Ebitda recorrente, 1,6%.
4T26 traz o PNLD; normalização do Superior só em 2027
Para o quarto trimestre, a expectativa da administração é de melhora no PNLD, menos exposto ao calendário eleitoral, embora o próprio material de resultados ressalve que o grosso da receita dessa compra será contabilizado apenas em 2027. No B2G, a recuperação ainda não está no radar de curto prazo: a aposta é que os governos, com verba disponível e prazo para gastar dentro do ano, concentrem contratos no quarto trimestre.
No Ensino Superior, a base de comparação só se normaliza em 2027, quando os dois períodos comparados já estarão sob as mesmas regras regulatórias — hoje o trimestre ainda mede o marco antigo contra o novo.
A agenda do 4T26 tem, portanto, três marcadores verificáveis: o início efetivo das compras do PNLD, a velocidade dos editais de B2G e a evolução da base de alunos do Superior sob o marco novo. O trimestre fechado em setembro mostra uma empresa que perdeu receita e lucro, mas que ao mesmo tempo reduziu dívida, gerou caixa e chegou ao menor endividamento relativo de sua história — combinação que desloca a discussão do resultado isolado para a execução dessas três frentes nos próximos meses.