O dólar a R$ 5,58 e os DIs com vencimento entre 2028 e 2035 na faixa de 14% a 15% ao ano formaram o pano de fundo do recado que o presidente do Banco Central, Gabriel Galípolo, levou nesta terça-feira (10 de novembro) a um evento da Associação Brasileira de Câmbio (Abracam), em São Paulo. Na visão dele, a curva longa brasileira embute um componente que ultrapassa o risco de reformas e de definição de regras: embute também percepção de credibilidade — e choques de câmbio nascidos dela deixam marcas por anos.
A curva que opera acima da Selic
Os DIs (Depósitos Interfinanceiros, contratos negociados na B3 que funcionam como termômetro dos juros futuros) para prazos de 2028 a 2035 estavam entre 14% e 15% ao ano na terça, acima da Selic de 13,75% ao ano, que baliza o custo do dinheiro no curtíssimo prazo. No câmbio, a cotação de R$ 5,58 no período da tarde ficou bem distante do patamar próximo de R$ 5 verificado antes do segundo turno.
| Indicador | Nível em 10/nov | Referência |
|---|---|---|
| DIs 2028–2035 | 14% a 15% ao ano | Acima da Selic |
| Selic | 13,75% ao ano | Taxa básica |
| Dólar | R$ 5,58 | Cerca de R$ 5 antes do 2º turno |
| Dívida indexada à Selic | 51% | Fatia em alta |
O movimento ganhou força depois que o presidente Luiz Inácio Lula da Silva (PT) teve desempenho surpreendente e virou o resultado do segundo turno contra o senador Flávio Bolsonaro (PL). Somam-se a isso as dúvidas sobre a composição da equipe econômica do quarto mandato e sobre a condução da política fiscal.
O que Galípolo enxerga por trás do prêmio
No palco da Abracam, o presidente do BC relacionou o patamar dos juros mais estruturais e longos a uma percepção de risco que pode estar conectada à credibilidade — e a episódios de perda dela, dos quais decorrem choques de câmbio. Ele evitou exemplos concretos, sem apontar casos do governo atual nem de administrações anteriores.
A lógica que ele descreveu é cumulativa: quando a confiança se deteriora, o ajuste cambial aparece, e esse ajuste contamina a precificação de prazos longos por muito tempo depois de o episódio pontual ter passado.
Dívida em reais: proteção de um lado, exposição do outro
Galípolo lembrou que emitir dívida na moeda nacional favorece o emissor, o governo, mas transfere risco a quem compra o papel. O credor pode amargar perda de poder de compra medido em dólares caso ocorra um evento de desvalorização cambial — mesmo recebendo os pagamentos em reais, como previsto nos contratos.
Essa assimetria é o elo entre o discurso e a curva: quanto maior a desconfiança sobre a trajetória da moeda, maior a taxa extra que o investidor exige para alongar prazo. É o chamado prêmio de risco, a remuneração adicional pedida para carregar um ativo com incerteza acima do normal.
A memória dos choques e o encurtamento da dívida
O presidente do BC sustentou que janelas curtas de tranquilidade não são suficientes para comprimir esse prêmio. A lembrança de episódios negativos continua a sustentar a exigência extra de retorno, e a redução duradoura do risco percebido só aparece após um intervalo prolongado sem sobressaltos. Credibilidade, resumiu, é construída aos poucos, sem atalho.
Na mesma apresentação, Galípolo apontou que a parcela da dívida pública corrigida pela Selic segue avançando e chegou a 51% do total. O encurtamento do perfil da dívida, segundo ele, reflete o menor apetite dos credores por assumir risco de prazo mais longo.
O que isso significa para quem investe
A leitura prática está na diferença entre a taxa curta e a longa. Quem compra um título prefixado ou uma NTN-B (papel corrigido pela inflação, o Tesouro IPCA+) trava hoje o rendimento embutido na curva — e esse rendimento é justamente o preço que o mercado cobra pela incerteza que Galípolo descreveu. Como preço e taxa caminham em sentidos opostos, o prêmio exigido no momento da compra define o retorno carregado até o vencimento.
Há ainda um efeito de transmissão relevante: com 51% da dívida atrelada à Selic, o estoque se reprecifica mais rápido a cada movimento da taxa básica, o que encurta o intervalo entre decisão do Copom e impacto no caixa do Tesouro. Para o investidor de renda fixa, isso reforça a importância de comparar o vértice escolhido — 2028, 2032 ou 2035 — com o prazo em que pretende permanecer no papel, já que a volatilidade de marcação a mercado é maior nos vencimentos mais distantes.
O ponto central do discurso, porém, é de natureza qualitativa: parte do juro longo brasileiro não responde a contas fiscais do momento, e sim à confiança acumulada ao longo do tempo. Enquanto essa confiança não se reconstruir de forma duradoura, o prêmio tende a permanecer embutido nas taxas — e é ele que separa o rendimento nominal do título da inflação efetivamente entregue.