Hapvida: UBS BB retoma cobertura com R$ 30,8 bi fora das contas

UBS BB retoma cobertura de Hapvida com selo neutro

O UBS BB voltou a acompanhar a Hapvida (HAPV3) e definiu recomendação neutra, com preço-alvo de R$ 7,80 por ação. Na avaliação do banco, o papel já traz embutida boa parte do cenário adverso e exibe indícios de retomada operacional. O elemento que separa essa leitura de uma aposta mais firme está no que ficou de fora do modelo: um ativo fiscal de R$ 30,8 bilhões ligado ao ágio gerado na combinação de negócios de 2022, ao qual a instituição não confere valor algum nas projeções.

O benefício bilionário que as contas tratam como zero

O ágio fiscal — também chamado de goodwill, o prêmio pago acima do patrimônio na compra de outra empresa — só se converte em caixa se a operação produzir lucro suficiente para absorvê-lo. De acordo com o UBS BB, a Hapvida ainda não comprovou essa capacidade. Sem visibilidade sobre a trajetória, as estimativas da casa ignoram por completo o benefício. É por isso que a recomendação segue neutra mesmo com a avaliação sinalizando que uma parcela relevante do cenário de queda já aparece refletida na cotação.

Receita cresce pelo tíquete, não pela base

O cenário-base do UBS BB projeta avanço de receita de aproximadamente 4% nos exercícios de 2026 a 2028, puxado pelo aumento do tíquete médio e não pela expansão de volumes. Esse desenho desloca o eixo da recuperação: ganhar rentabilidade e controlar o custo assistencial passa a pesar mais do que crescer em número de beneficiários. Na visão da casa, sem essas duas peças, o avanço pelo tíquete tende a não se traduzir em margem.

Sinistralidade sobe, mas em ritmo menor

No campo estrutural, a casa espera alta gradual do índice de sinistralidade médica (MLR, sigla de medical loss ratio), aproximando-se de 76% no horizonte longo, ou 77% ao incluir provisões. O MLR é o principal termômetro de eficiência de uma operadora de saúde: mede a fatia da receita consumida por consultas, exames e internações e, quanto maior, mais apertada fica a margem. O patamar projetado pelo banco ainda fica abaixo do observado em SulAmérica, na casa dos 80% baixos, e em Bradsaúde, na casa dos 80% médios.

Como consequência, as estimativas de Ebitda ajustado para 2026 e 2027 ficam mais próximas do consenso de mercado. A divergência aparece mais adiante: para 2028, o consenso embute aceleração expressiva e adota hipótese mais construtiva para o MLR do que a postura cautelosa que o UBS BB mantém em relação ao setor.

O caminho até os R$ 7,80

O preço-alvo de R$ 7,80 deriva de um modelo de fluxo de caixa descontado para o acionista, com custo de capital próprio de 17,1% e crescimento na perpetuidade de 5%. O número equivale ainda a um múltiplo de 3,1 vezes EV/Ebitda projetado para 2028. O custo de capital embute o prêmio de risco exigido para carregar o papel — quanto mais alto, mais conservadora a avaliação —, e a taxa de perpetuidade define o ritmo de expansão considerado sustentável no longo prazo.

O que muda para quem acompanha HAPV3

O selo neutro soa mais negativo do que o raciocínio por trás dele. Pela leitura do UBS BB, não há evidência suficiente para apostar na recuperação, mas o mercado tampouco cobra caro por ela hoje. O gatilho de uma reavaliação mais positiva passa a ser execução: desacelerar de forma consistente a piora da sinistralidade, reconstruir rentabilidade e voltar a gerar resultado suficiente para, no futuro, transformar o ativo fiscal bilionário em valor ao acionista.

Enquanto essa prova não surge, o benefício de R$ 30,8 bilhões existe no balanço, mas não no preço — e é justamente essa distância que quem tem exposição a HAPV3 precisa monitorar. O risco de a recuperação operacional demorar mais do que o previsto tende a manter o papel em compasso de espera; a confirmação de melhora, por outro lado, costuma abrir espaço para reclassificação da tese.