Tesouro EUA dobra recompra: o deslocamento de poder sobre os juros longos

A nova geopolítica da curva de juros americana

O Departamento do Tesouro dos Estados Unidos anunciou a duplicação do volume de suas operações de recompra de títulos públicos com vencimentos entre 10 e 30 anos para US$ 4 bilhões por operação. A medida, liderada pelo secretário Scott Bessent, ocorre em um momento de alta nos custos de financiamento de longo prazo, afetando diretamente a acessibilidade ao crédito na economia global. Para o investidor brasileiro que acompanha o cenário macroeconômico internacional, o movimento sinaliza uma mudança estrutural na forma como as autoridades americanas tentam conter a volatilidade na ponta longa da curva de juros. Historicamente, a curva longa americana tende a ditar o custo de oportunidade do capital global, o que significa que disfunções nesse segmento costumam repercutir na precificação de risco em economias periféricas e emergentes.

O choque de mandatos: Fed versus Tesouro

A decisão do Tesouro levanta questionamentos imediatos sobre quem, de fato, exerce maior influência sobre as condições gerais de crédito no momento: o Federal Reserve (Fed, o banco central americano) ou a secretaria do Tesouro. O chair do Fed, Kevin Warsh, tem como promessa central entregar a estabilidade de preços e reduzir o que hoje é um balanço patrimonial (a carteira de ativos da instituição) de US$ 6,8 trilhões. Warsh sempre demonstrou ceticismo em relação à compra de ativos pelo banco central como ferramenta de política monetária, defendendo a redução drástica dessa carteira para evitar distorções nos preços dos mercados financeiros.

Contudo, a intervenção ativa de Bessent na ponta longa cria um atrito silencioso entre as instituições. David Russell, diretor global de estratégia de mercado da TradeStation, aponta que o centro de gravidade da política de crédito pode estar migrando de responsabilidade. A leitura de mercado é que, se essa transferência de poder se consolidar, os operadores terão de recalibrar seus modelos, uma vez que o Tesouro passa a atuar diretamente sobre os yields (rendimentos, que se movem de forma inversa aos preços dos títulos) de longo prazo, enquanto o Fed foca na taxa básica e no encolhimento de seu balanço.

A barreira da liquidez e o apetite por risco

Até o momento, a visão predominante entre os grandes participantes do mercado é de que o Fed não deve intervir diretamente para estabilizar os rendimentos de longo prazo. Gennadiy Goldberg, chefe de estratégia de taxas dos EUA da TD Securities, argumenta que a barreira para o banco central atuar é altíssima, exigindo sinais de deterioração extrema da liquidez e disfunção de mercado, cenário que ainda não está no radar dos analistas.

O mercado de curto prazo segue funcional, permitindo que o Fed administre sua faixa de taxa de juros — a principal ferramenta confirmada na ata de julho do FOMC (Comitê Federal de Mercado Aberto) para cumprir os mandatos de emprego e inflação. Michael Feroli, economista-chefe para os EUA do J.P. Morgan, reforça que a capacidade da autoridade monetária de controlar as taxas de curto prazo permanece intacta, sem impactos diretos da operação do Tesouro.

O problema, no entanto, reside na ponta longa da curva. A faixa de dívida visada pela operação ampliada do Tesouro dita os custos reais de financiamento para hipotecas e empréstimos corporativos nos EUA. Quando esses custos sobem, o impacto se espalha por toda a economia real, encarecendo o crédito para consumidores e corporações.

A dinâmica atual expõe uma fragilidade na coordenação entre a política fiscal e a monetária nos EUA. Se o Tesouro precisa comprar sua própria dívida para evitar um choque nos juros longos, o mercado tende a ler isso como um sinal de que a absorção natural desses papéis pelos investidores privados está saturada. Essa percepção costuma elevar o prêmio de risco exigido pelos investidores globais para manter posições em ativos americanos, criando um ciclo vicioso que dificulta o trabalho de qualquer banco central focado em âncoras inflacionárias rígidas.

O dilema da inflação e a concorrência da Inteligência Artificial

Os custos de financiamento dos títulos de longo prazo atingiram o maior nível em quase duas décadas. Esse encarecimento é alimentado por uma tempestade perfeita: preocupações inflacionárias persistentes, o vasto apetite do governo americano por novos empréstimos para financiar suas contas e uma nova e voraz competidora por capital. Empresas de tecnologia estão expandindo intensivamente sua infraestrutura para inteligência artificial, drenando liquidez do mercado e competindo diretamente com as emissões do Tesouro por cada dólar disponível.

Uma compra de ativos pelo Fed poderia, em tese, limitar essa alta de rendimentos, já que a instituição possui mais recursos financeiros que o próprio Tesouro. Entretanto, qualquer movimento nesse sentido seria interpretado pelo mercado como um afrouxamento da política monetária. Isso tornaria a tarefa de combater a inflação — que ainda se mantém bem acima da meta oficial de 2% — uma missão praticamente inviável para a atual gestão do Fed, contradizendo seus próprios esforços.

Daleep Singh, economista-chefe global da PGIM e com passagens pelo Fed de Nova York e pelo próprio Tesouro, resume o dilema: a ação do governo destaca um problema real na precificação dos títulos, mas o faz sem uma estratégia confiável para resolver a causa raiz da alta dos rendimentos. O tamanho das carteiras do Fed continua sendo um ponto de honra para Warsh, que acredita na distorção de preços gerada pelo excesso de títulos em poder do banco central, mas a complexidade do cenário atual exige um tempo maior para o atingimento de seus objetivos de normalização.