Principais pontos
- A Vale (VALE3) negocia com desconto de cerca de 10% em relação às grandes mineradoras globais, segundo a XP, mas a diferença é menor do que sugerem os múltiplos tradicionais.
- Entre os fatores que pressionam a geração de caixa, a XP cita fretes mais elevados, real mais forte, despesas relacionadas ao Brent, investimentos em projetos de crescimento em metais básicos e outras obrigações financeiras.
- Com esse cenário, a XP calcula um valor justo entre US$ 14 e US$ 16 por ADR (recibo de ações negociadas nos EUA), equivalente a aproximadamente R$ 70 a R$ 80 por ação, mantendo a recomendação neutra para a Vale.
O múltiplo que reduz o desconto aparente
A Vale (VALE3) negocia com desconto de cerca de 10% em relação às grandes mineradoras globais, segundo a XP, mas a diferença é menor do que sugerem os múltiplos tradicionais. A corretora manteve a recomendação neutra para os papéis, avaliando que a relação entre risco e retorno está equilibrada nos níveis atuais.
O detalhe que reorganiza a leitura está na metodologia. Pela abordagem dos analistas Lucas Laghi, Guilherme Nippes e Fernanda Urbano — que considera um EBITDA (lucro antes de juros, impostos, depreciações e amortizações) ajustado pelo caixa e incorpora passivos semelhantes a dívidas —, a Vale negocia a 5,9 vezes o EV/Ebitda (Valor da Firma sobre EBITDA) estimado para 2027. Entre as mineradoras globais, o múltiplo é de 6,6 vezes.
Numa comparação convencional, a Vale apareceria negociando a 5,1 vezes o EV/Ebitda, o que sugeriria um desconto bem maior. Para a XP, porém, a metodologia ajustada oferece uma comparação mais adequada com os pares e mostra que o desconto atual está próximo da média histórica desde Brumadinho.
| Comparação (EV/Ebitda 2027) | Múltiplo |
|---|---|
| Vale — metodologia ajustada | 5,9x |
| Mineradoras globais — metodologia ajustada | 6,6x |
| Vale — metodologia convencional | 5,1x |
Por que o caixa trava no curto prazo
Apesar do desconto frente aos pares, a XP vê pouco espaço para uma reprecificação relevante no curto prazo. A corretora estima retorno sobre o fluxo de caixa livre de aproximadamente 6% em 2027, considerando minério de ferro a US$ 100 por tonelada e cobre a US$ 14 mil por tonelada.
Entre os fatores que pressionam a geração de caixa, a XP cita fretes mais elevados, real mais forte, despesas relacionadas ao Brent, investimentos em projetos de crescimento em metais básicos e outras obrigações financeiras. O conjunto tende a limitar o fôlego de caixa mesmo diante do desconto de valuation.
Cobre: o vetor que pode mudar o perfil até 2035
No longo prazo, a leitura da XP é distinta. A Vale Base Metals é apontada como um importante vetor de criação de valor, e o aumento dos volumes de cobre somado a uma perspectiva favorável para as commodities pode elevar o retorno sobre o fluxo de caixa livre para entre 7% e 13% até 2030 a 2035.
A participação da divisão de metais básicos na geração de caixa deve acompanhar esse movimento, passando de cerca de 0% a 10% atualmente para entre 30% e 50% no período.
| Indicador | Hoje / 2027 | 2030-2035 |
|---|---|---|
| Retorno sobre fluxo de caixa livre | ~6% (2027) | 7% a 13% |
| Participação de metais básicos na geração de caixa | 0% a 10% | 30% a 50% |
O prêmio do cobre já está no preço
Para a XP, parte desse potencial já está refletida no preço da Vale. Na análise de soma das partes, a divisão de metais básicos embute um múltiplo de aproximadamente 8 vezes o EV/Ebitda, acima dos cerca de 5 vezes atribuídos ao negócio de minério de ferro.
Com esse cenário, a XP calcula um valor justo entre US$ 14 e US$ 16 por ADR (recibo de ações negociadas nos EUA), equivalente a aproximadamente R$ 70 a R$ 80 por ação, mantendo a recomendação neutra para a Vale. A leitura do Ativo Virtual é que parte da opcionalidade ligada ao cobre já aparece precificada, o que tende a condicionar a reprecificação a avanços nos volumes e a um ambiente favorável para as commodities.
O ponto central para quem acompanha a mineradora é que o desconto aparente e o desconto real contam histórias diferentes. O primeiro sugere barganha; o segundo, próximo da média histórica pós-Brumadinho, indica que o mercado já absorveu boa parte da diferença. Na leitura da XP, o gatilho de valorização migra do minério de ferro para a execução em cobre ao longo da próxima década.