Tese em 3 pontos
- Aproximadamente R$ 1,3 bilhão desse lucro veio de um ganho contábil extraordinário relacionado à reorganização de ativos.
- Sem esse efeito, o lucro cresceu 14%.
- Uma carteira autorizada não significa necessariamente receita imediata.
O lucro líquido da ISA Energia (ISAE4) chegou a R$ 1,9 bilhão no terceiro trimestre de 2026, alta de 246% frente ao mesmo período de 2025, mas esse número não deve ser lido isoladamente.
Aproximadamente R$ 1,3 bilhão desse lucro veio de um ganho contábil extraordinário relacionado à reorganização de ativos. Sem esse efeito, o lucro cresceu 14%. A receita líquida, por outro lado, chegou a cerca de R$ 1,5 bilhão, com alta de 41% na comparação anual.
Na análise do Ativo Virtual, a tese tende a ficar mais forte pelo lado operacional e menos pelo lado do lucro divulgado. O crescimento da base de receita regulada tende a sustentar resultados futuros, enquanto o ganho extraordinário melhora o número final, mas não se repete como lucro recorrente. A continuidade desse caso depende de a companhia executar os projetos no prazo e financiá-los com custos compatíveis com a remuneração regulada.
Receita cresce 41% com novos projetos e reajustes
A receita líquida da companhia subiu de cerca de R$ 1 bilhão para R$ 1,51 bilhão na comparação trimestral analisada. Segundo a análise, o avanço veio de três fontes: o início de receitas de projetos que entraram em operação, o reajuste dos contratos e a incorporação integral dos resultados da transmissora Madeira.
A transmissora é remunerada pela disponibilidade de sua infraestrutura, e não pelo volume de energia trafegada. Sua principal fonte de receita é a receita anual permitida (RAP), definida pela Aneel, a reguladora do setor. No ciclo 2026/2027, a companhia destacou reajuste de aproximadamente R$ 709 milhões na RAP. A troca de participações na Madeira adicionou cerca de R$ 306 milhões à RAP a partir de agosto de 2026.
| Indicador | Resultado no 3T26 | Variação informada |
|---|---|---|
| Receita líquida | cerca de R$ 1,5 bilhão | +41% |
| Lucro líquido | R$ 1,9 bilhão | +246% |
| Lucro sem o efeito extraordinário | não quantificado na fonte | +14% |
| Investimentos totais | cerca de R$ 1,1 bilhão | -9% |
| Investimento greenfield | R$ 525 milhões | -32% |
| Reajuste da RAP (ciclo 2026/2027) | cerca de R$ 709 milhões | não informada |
Lucro de R$ 1,9 bilhão: o efeito que não se repete
O Ebita é a medida de resultado operacional antes de juros, impostos, amortizações e depreciações. Ele ajuda a avaliar a economia da operação, mas não equivale a caixa livre. Por isso, a análise separa o resultado recorrente do efeito pontual.
O ganho de R$ 1,3 bilhão não representa dinheiro entrando no caixa naquele trimestre e não deve ser projetado como lucro recorrente. A companhia também apresenta resultados em duas bases: a contabilidade societária, que segue as normas internacionais IFRS, e a contabilidade regulatória, que acompanha de forma mais direta as receitas e despesas dos contratos de transmissão. As duas são legítimas, mas seus indicadores não devem ser misturados.
Follow-on e troca de participações: diluição e nova base de ativos
Dois movimentos ocorreram ao mesmo tempo. O primeiro foi um follow-on, emissão nova de ações por uma companhia já listada na B3. Foram emitidas mais de 44 milhões de ações preferenciais, o que gerou aumento de capital de aproximadamente R$ 1,2 bilhão. Segundo a análise, a operação fortalece a estrutura de capital e ajuda a financiar o crescimento, mas amplia o número de ações que dividem lucros e dividendos futuros, o que torna o lucro por ação um indicador relevante.
A liquidez média diária também avançou. A análise cita base de R$ 51 milhões nos primeiros nove meses de 2025 e alta de 68% no período comparável de 2026.
O segundo movimento foi o descruzamento de ativos. Antes, a ISA Energia tinha 51% da Madeira e 51% de Guaranhuns. Depois da transação, passou a controlar 100% da Madeira e deixou de participar da Guaranhuns. Essa troca gerou o ganho extraordinário e, ao mesmo tempo, ampliou a base de receita contratada para os próximos períodos.
Investimentos: greenfield recua e reforços avançam
Os investimentos em projetos greenfield, que são novas instalações construídas praticamente do zero, caíram de R$ 768 milhões para R$ 525 milhões no trimestre, retração de 32%. No acumulado dos nove primeiros meses, a queda foi de 13%, equivalente a R$ 307 milhões. Na leitura do Ativo Virtual, esse recuo precisa ser considerado junto ao estágio das obras, já que obras concluídas tendem a reduzir o desembolso e a aproximar o início da remuneração integral.
Os investimentos totais no trimestre somaram cerca de R$ 1,1 bilhão, queda de 9% na comparação anual. Já os investimentos em reforços e melhorias, que são expansões, modernizações e adaptações de instalações existentes, subiram 32% no trimestre e chegaram a R$ 1,39 bilhão nos nove meses, alta de 24%. No período, esse investimento ficou 4,2 vezes acima da cota de reintegração regulatória (QRR), referência ligada à depreciação reconhecida na regulação.
Carteira autorizada e capex remanescente: crescimento com execução pendente
A companhia ampliou sua carteira autorizada: novas autorizações e atualizações adicionaram cerca de R$ 946 milhões. O capex remanescente até 2028 é de R$ 4,1 bilhões, segundo a análise. O material também cita crescimento anual composto de 101% dos investimentos entre 2023 e 2025 e um histórico de entregas antes do prazo contratado com a Aneel.
Uma carteira autorizada não significa necessariamente receita imediata. É preciso executar os projetos, energizá-los e cumprir os requisitos regulatórios para que a remuneração plena seja reconhecida. Por isso, o potencial de crescimento da base de ativos convive com risco de execução.
O que muda para investidores
A tese tende a ser reforçada se a conversão dos investimentos em RAP ocorrer no ritmo citado pela companhia. Os pontos que o investidor pode acompanhar são:
- Evolução física e cronograma das obras: entregas dentro do prazo antecipam a receita e podem melhorar o retorno do capital investido.
- Custo de financiamento: os projetos são financiados com juros elevados, e esse custo pesa sobre a margem.
- Diluição e lucro por ação: a emissão de novas ações amplia a base que divide os resultados futuros.
- Recorrência do resultado: quanto do lucro se repete em trimestres seguintes, sem depender de reorganizações de ativos.
No cenário favorável, a entrada de projetos na RAP e a execução dentro do orçamento podem ampliar a receita regulada por vários anos. No cenário adverso, atrasos ou estouros de custos mantêm o capital comprometido por mais tempo, e o lucro reportado pode voltar a depender de eventos pontuais. Nada disso é isento de risco, e o caminho até a remuneração plena faz parte da avaliação.
Preço-teto e dividendos: informações ausentes
A análise faz referência a preço-teto e a uma possível discussão sobre dividendos, mas o trecho disponível do material não traz valor de preço-teto, cotação ou montante de proventos. Por isso, este texto não estima esses números. A capacidade de distribuição tende a depender do caixa gerado pelas operações, e não do ganho contábil extraordinário, que não representa entrada de caixa.