Multimercado com CDI + 4,36%: o que a descorrelação muda na carteira

Os multimercados brasileiros amargaram resgates líquidos próximos de R$ 500 bilhões entre 2020 e 2025, o maior volume da série histórica compilada pela Anbima. Enquanto a categoria esvaziava, um fundo lançado pela BTG Pactual Asset Management em outubro de 2025 caminhou na direção oposta: o BTG Pactual Volt acumulou 15,31% até 31 de agosto, contra 11,83% do CDI no mesmo período, desempenho equivalente a CDI + 4,36% ao ano, conforme dados da gestora.

Cinco anos de saída: o tamanho do problema que o setor enfrentou

O intervalo entre 2020 e 2025 concentrou choques em série para quem investe em multimercados — fundos que podem aplicar em várias classes de ativos, da renda fixa à bolsa, passando por câmbio e juros. A pandemia de covid-19, os conflitos geopolíticos envolvendo Rússia e Ucrânia, Israel e Hamas e Estados Unidos e Irã, somados às incertezas políticas e econômicas domésticas, criaram uma alternância permanente entre períodos de aversão ao risco e janelas de otimismo. O resultado apareceu na pressão sobre a classe inteira, tanto no fluxo de recursos quanto no retorno acumulado.

O dado de fluxo é o mais eloquente: aproximadamente R$ 500 bilhões deixaram a categoria em resgates líquidos no período, marca que representa o maior valor de toda a série histórica da Anbima, entidade que reúne as instituições do mercado de capitais do país. O volume tem peso simbólico porque surge em um ciclo em que a classe precisou justificar, produto por produto, por que faria sentido pagar taxa de administração por uma alternativa que, em muitos casos, entregou menos do que o CDI — a taxa de referência da renda fixa nacional e principal concorrente dos multimercados em períodos de juro alto.

Na avaliação da BTG Pactual Asset Management, parte desse estresse tem raiz estrutural, e não apenas conjuntural. A gestora sustenta que a maioria dos fundos oferecidos no Brasil mantém correlação elevada entre si, isto é, tende a se movimentar na mesma direção porque carrega estratégias, riscos e visões de mercado semelhantes — e, com frequência, depende da leitura de um único gestor por fundo. Correlação, no jargão do mercado, é a medida de quanto dois ativos ou carteiras caminham juntos: quanto mais próxima de 100%, menor o ganho real de combinar os dois em um mesmo portfólio.

Múltiplos gestores e a aposta em convicções que divergem

Foi para tentar quebrar esse padrão que o BTG Pactual Volt FIF Multimercado foi desenhado. Em vez de centralizar a decisão em uma única visão macroeconômica, o fundo distribui a carteira entre vários portfolio managers — os PMs, profissionais que respondem por parcelas específicas da estratégia. Cada um atua com autonomia e estilo próprio, e a gestora afirma que eles podem, inclusive, manter posições divergentes entre si no mesmo momento.

Na prática, duas apostas dentro do mesmo fundo podem apontar para direções opostas em determinado cenário. Para a casa, o formato amplia a captura de oportunidades em mercados diferentes sem concentrar o risco em uma única tese, e é justamente essa pluralidade de visões que ela associa ao comportamento descorrelacionado do Volt frente ao restante da indústria — inclusive nos períodos em que as demais estratégias tinham dificuldade de superar o CDI.

O patrimônio líquido do fundo está em R$ 1,65 bilhão, e o objetivo de retorno declarado fica na faixa de CDI + 4% a CDI + 5% ao ano.

O teste da correlação: 13 fundos e dois cenários

O material da gestora coloca o Volt lado a lado com 13 fundos multimercado brasileiros e com o IHFA, índice que serve de referência para o segmento de hedge funds locais — função semelhante à que o Ibovespa cumpre no mercado de ações. A primeira medição cobre o intervalo de 31/10/2025 a 31/07/2026 e indica descorrelação expressiva do Volt diante dos demais participantes da amostra.

O segundo recorte do estudo observa os eventos de cauda — expressão que descreve situações de estresse extremo, quando uma estratégia é submetida a pressão forte de mercado. Nesses momentos, segundo a gestora, a correlação entre os fundos da amostra permanece alta, com exceção do Volt, que mantém trajetória distinta da dos pares.

A teoria, contudo, só se sustenta se aparecer no resultado. Os números reportados pelo fundo são os seguintes:

A combinação entre retorno acima do CDI e oscilação contida dentro de uma banda é o que a gestora apresenta como evidência de que a tese funciona na prática, e não apenas no papel. O ponto a acompanhar daqui para frente é se a descorrelação medida em uma janela inferior a um ano se mantém conforme a série histórica cresce — em especial nos episódios de estresse que o próprio material destaca.

Onde a estratégia aplica e qual limite de oscilação assume

As posições do Volt são dinâmicas — cada uma recebe um tamanho de risco e um controle de exposição próprios, conforme o material da gestora. A carteira circula por mercados diversificados, com presença relevante no bloco conhecido como G10, sigla de Grupo dos Dez, organização internacional formada hoje por 11 países: Alemanha, Bélgica, Canadá, Estados Unidos, França, Itália, Japão, Países Baixos, Reino Unido, Suécia e Suíça.

A banda de oscilação perseguida — a chamada volatilidade-alvo — está fixada entre 4% e 6% ao ano, dentro de um perfil classificado como moderado. Volatilidade-alvo é o intervalo de altos e baixos que o gestor se propõe a perseguir no dia a dia: quanto maior o número, mais intensas tendem a ser as variações do fundo no curto prazo. A faixa anunciada fica acima da de um investimento conservador de renda fixa, mas abaixo da de estratégias de multimercado mais agressivas.

O que isso muda para quem carrega multimercado na carteira

Para o investidor pessoa física, o caso do Volt interessa menos pelo retorno isolado e mais pelo que ele revela sobre a própria categoria. A lógica é direta: se fundos distintos carregam riscos parecidos, reuni-los no mesmo portfólio reduz menos a oscilação do que a quantidade de produtos sugere. Em cinco anos de juros elevados e de R$ 500 bilhões em resgates, essa repetição de risco tende a ter cobrado um preço de quem acreditava estar protegido por estar diversificado.

Quando a descorrelação se sustenta, o papel de uma estratégia na carteira muda de natureza. Ela deixa de ser apenas mais uma fonte de retorno e passa a funcionar como amortecedor nas fases em que o restante do portfólio sofre — atributo que costuma pesar mais do que o resultado acumulado em janelas curtas. Historicamente, é esse tipo de característica que sustenta a presença de um multimercado em uma alocação construída com critério, sobretudo em ambientes de inflação pressionada, juros altos e incerteza global.

O ponto, portanto, não é o mérito do fundo em si, e sim o critério de escolha de qualquer estratégia do gênero. Duas ressalvas entram obrigatoriamente nessa conta. A primeira é o prazo: o Volt tem menos de 12 meses de operação, janela que a própria indústria trata como insuficiente para avaliar a performance de um produto do tipo — o regulamento recomenda analisar, no mínimo, 12 meses. A segunda é o princípio que vale para toda aplicação: rentabilidade passada não representa garantia de rentabilidade futura.

Onde o fundo está disponível

A distribuição do Volt acontece pela plataforma BTG Investimentos, do BTG Pactual. Além do multimercado, a estrutura dá acesso a mais de 1.000 produtos de renda fixa e oferece negociação de ações, fundos imobiliários e outros papéis listados em bolsa, conforme a instituição.

Vale registrar o que diz o regulamento: a rentabilidade divulgada pelo fundo não é líquida de impostos, e fundos de investimento não contam com garantia do administrador, do gestor, de qualquer mecanismo de seguro ou do FGC, o Fundo Garantidor de Crédito. O documento também alerta que resultados passados não permitem prever o desempenho futuro de uma aplicação.