Sanepar (SAPR11) vira neutra: as duas premissas que saíram da tese

O corte não é operacional: é de premissa

A XP Investimentos rebaixou a recomendação das ações da Sanepar (SAPR11) de compra para neutro e elevou o preço-alvo para o fim de 2027, que agora é de R$ 45,80 por ação. A casa calcula que o papel negocia a uma TIR (Taxa Interna de Retorno) real de 14,2%, mas avalia que a falta de catalisadores nos próximos 6 a 12 meses reduz a atratividade da companhia frente a outras empresas do setor de saneamento.

O rebaixamento, assinado pelos analistas Raul Cavendish, Bruno Vidal e Ana Clara Ribeiro, nasce de uma mudança de premissas, não de uma deterioração operacional. A tese anterior de compra se sustentava em duas pernas: chances razoáveis de privatização e a possibilidade de a Sanepar reter 25% dos R$ 4 bilhões em créditos tributários obtidos pela companhia, o que sustentaria dividendos elevados em 2026 e 2027. A retenção de 25%, que antes era premissa-base, agora é tratada como cenário otimista.

O que mudou não foi o resultado da empresa, e sim o peso que o mercado pode atribuir a eventos societários e tributários que ainda não têm data para acontecer.

A privatização saiu do radar de curto prazo

Segundo a XP, a privatização da Sanepar não deve avançar no curto prazo. A lista de motivos inclui a situação fiscal favorável do Paraná — que reduz a urgência de vender o ativo —, a baixa participação econômica do Estado na companhia, estimada em cerca de R$ 2 bilhões, e a estratégia de ampliar a cobertura de esgoto por meio de PPPs (Parcerias Público-Privadas).

A casa acrescenta a percepção positiva da população sobre a qualidade dos serviços prestados pela Sanepar. Uma eventual privatização não chega a ser descartada, mas a XP atribui a ela chances baixas e cronograma incerto — combinação que, na prática, retira o evento do horizonte de decisão de curto prazo de quem acompanha o papel.

Os dois gatilhos que ainda podem mexer com a tese

A própria XP aponta onde estaria o combustível para uma revisão. Uma mudança no cenário de privatização levaria a uma revisão das premissas para a companhia, e notícias positivas na disputa envolvendo os créditos tributários poderiam representar potencial de alta para as ações.

Do outro lado da balança, a ausência de catalisadores e o ritmo relativamente modesto dos resultados tornam a tese menos atraente na comparação com outras oportunidades do setor de saneamento. A consequência prática para quem tem exposição ao tema é uma assimetria mais fraca: os gatilhos de alta dependem de decisões políticas e judiciais fora do controle da companhia, enquanto o carrego da tese segue ancorado na operação — que, na avaliação da casa, avança em ritmo modesto.

Valuation: TIR de 14,2% e espaço que depende de gatilho

Na comparação de retorno, a Sanepar não é a mais atrativa do trio analisado. A TIR real estimada pela XP é de 14,2% para a Sanepar, 11,4% para a Sabesp e 14,4% para a Copasa.

O múltiplo EV/RAB (Valor da Empresa sobre a Base de Ativos Regulatórios) da Sanepar é estimado em 0,6 vez, contra um múltiplo-alvo de 0,7 vez. Existe, portanto, espaço teórico de reprecificação embutido na conta — mas ele está condicionado justamente ao catalisador que, na leitura da casa, ainda não apareceu no radar.